據(jù)我們測算，全年新推貨值約140億，包括北京通州項(xiàng)目也會(huì)進(jìn)入銷售，但是由于大部分貨量都要到下半年推出，去化期較短，將對(duì)全年銷售形成壓力。

　　福星股份公布14年一季報(bào)，14年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.18億元，同比增長33.94%；歸屬于母公司的凈利潤達(dá)到1.48億元，同比增長8.24%；EPS0.21元。

　　毛利觸底反彈，銷售有所承壓

　　一季度結(jié)算收入大幅提升，營業(yè)利潤增幅有所縮減，因?yàn)閳?bào)告期毛利率同比有所下滑，結(jié)算結(jié)構(gòu)中低毛利福星城項(xiàng)目占比仍然較重，但相對(duì)于去年全年水平則略有提升，如我們所預(yù)期，隨著福星城結(jié)算進(jìn)入尾聲，而國際城結(jié)算占比提升，毛利水平進(jìn)入觸底反彈期。一季度公司銷售管理費(fèi)用率有所提升，這一方面因?yàn)閳?bào)告期制造板塊發(fā)生了部分研發(fā)費(fèi)用，總計(jì)逾0.1億，推升了管理費(fèi)用近30%，此外異地布局尤其是海外市場的開拓也對(duì)管理成本有所抬升。一季度銷售情況較為低迷，一方面受環(huán)境影響，另一方面可推貨值不足，總計(jì)銷售額10多億，較之年初目標(biāo)完成率僅約10%。據(jù)我們測算，全年新推貨值約140億，包括北京通州項(xiàng)目也會(huì)進(jìn)入銷售，但是由于大部分貨量都要到下半年推出，去化期較短，將對(duì)全年銷售形成壓力。

　　負(fù)債正常水平，拿地節(jié)奏放緩

　　一季度公司凈負(fù)債率略有上行，但仍然在可控范圍內(nèi)，而短期償債壓力方面則有所下降，整體負(fù)債率平穩(wěn)。一季度公司沒有新進(jìn)地塊。目前公司在武漢的儲(chǔ)備十分充足，13年公司已有明顯的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，暫時(shí)放緩的拿地節(jié)奏，但公司并未停止關(guān)注異地拿地機(jī)會(huì)，公司提出三年內(nèi)力爭形成“1+1”(一個(gè)區(qū)域性市場+一個(gè)輔助性市場)的市場格局，去年已經(jīng)成功布局北京，鑒于北京土地市場競爭激烈，公司進(jìn)一步深耕尚需時(shí)間。海外置業(yè)方面，公司也已跨出一步，或?yàn)榻窈筮M(jìn)一步布局，尤其是復(fù)合概念地產(chǎn)打下基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)

　　公司近年銷售趨緩，建立走出湖北以及單一城中村模式的戰(zhàn)略是恢復(fù)成長的關(guān)鍵，此外，作為“兩改”的標(biāo)桿型企業(yè)，在雙軌制度建設(shè)進(jìn)程逐步加快、房企再融資漸行漸近的政策環(huán)境中，公司有望回歸較快增速，預(yù)計(jì)公司14、15年EPS為1.23、1.60元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　中信建投-福星股份：等待推盤高峰