公司13年新增土地儲(chǔ)備1579萬(wàn)平方米，1Q14新增土地儲(chǔ)備676萬(wàn)平米，一季度末擁有土地儲(chǔ)備約7080萬(wàn)平米，相比13年初6717萬(wàn)平米的土地儲(chǔ)備增長(zhǎng)了5.4%。

　　投資要點(diǎn)：

　　13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)29.6%，1Q14業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)29.6%，一季報(bào)略超預(yù)期。13年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.43元，分紅率21.03%(去年20%)：13年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6810.48億元，同比增長(zhǎng)19.2%，凈利潤(rùn)203.99億元，同比增長(zhǎng)29.6%(扣非后增長(zhǎng)25.7%)。1Q14實(shí)現(xiàn)收入1639.46億元，同比增長(zhǎng)29.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.26億元，同比增長(zhǎng)29.6%(扣非后增長(zhǎng)33.5%)。

　　13年地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。收入結(jié)構(gòu)方面，公司13年地產(chǎn)、房建、基建業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入887.3億、4921.9億、981.0億，分別增長(zhǎng)48.4%、15.1%、23.8%，其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增速較快。13年地產(chǎn)、房建、基建業(yè)務(wù)的收入占比分別為13.0%、72.3%、14.4%，毛利的占比分別為37.0%、46.3%、12.6%。

　　公司整體毛利率略有下降，凈利率穩(wěn)中有升。公司13年整體毛利率下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.9%，凈利率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.0%，其中房建工程毛利率下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.6%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)至33.7%。14年一季度毛利率下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至11.2%，凈利率持平為2.8%，凈利率沒有下滑的主要原因?yàn)槭芤嬗诠竟芾硇实奶岣?，管理費(fèi)用下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.2%。

　　公司1Q14地產(chǎn)銷售額同比下滑17.1%。13年公司房地產(chǎn)銷售額1426億元，同比增長(zhǎng)28.9%，而1Q14地產(chǎn)銷售額369億元，同比下滑了17.1%。

　　1Q14公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額同比增長(zhǎng)25.6%，但是基建新簽合同同比下滑7.9%：13年公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額1.27萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)32.9%，其中房建新簽合同1.03萬(wàn)億，增長(zhǎng)29.4%，基建新簽合同0.23萬(wàn)億，增長(zhǎng)52.9%。1Q14公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額同比增長(zhǎng)25.6%，其中房建新簽訂單增長(zhǎng)30.2%，基建新簽訂單下滑7.9%%。

　　報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，收現(xiàn)比有所提升。一季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率78.7%，相比近兩年79.9%的最高水平有所下降。一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~比去年同期多流出217億，但是由于公司加強(qiáng)了收款，收現(xiàn)比同比提升11.1個(gè)百分點(diǎn)至109.7%。

　　公司13年新增土地儲(chǔ)備1579萬(wàn)平方米，1Q14新增土地儲(chǔ)備676萬(wàn)平米，一季度末擁有土地儲(chǔ)備約7080萬(wàn)平米，相比13年初6717萬(wàn)平米的土地儲(chǔ)備增長(zhǎng)了5.4%。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司14年和15年凈利潤(rùn)為241.6億/281.4億，增速分別為為18%/16%,；14年和15年EPS為0.81元/0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為3.7X/3.1X。

　　申銀萬(wàn)國(guó)-中國(guó)建筑：13年利潤(rùn)高增長(zhǎng)，收現(xiàn)比好轉(zhuǎn)