從2011年開始，公司轉(zhuǎn)向“收租+綜合體開發(fā)”并舉的商業(yè)地產(chǎn)模式，以加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)提升盈利能力。

　　投資要點：

　　擬增持與大股東共同持有的商業(yè)地產(chǎn)項目，大幅增加主營收入，提升公司價值。2013年7月，陽光新業(yè)披露重大資產(chǎn)交易事項，公司擬與第一大股東GIC就共同持有的部分商業(yè)地產(chǎn)項目的權(quán)益進行交易。該項交易完成后，陽光新業(yè)將增加部分原家世界資產(chǎn)包項目的持股比例。

　　基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折：從2011年開始，公司轉(zhuǎn)向“收租+綜合體開發(fā)”并舉的商業(yè)地產(chǎn)模式，以加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)提升盈利能力；同時公司正在積極尋求低成本的融資渠道；對股東的回報將有顯著的提升。公司現(xiàn)有的開發(fā)項目中含部分商住公寓，不受限購限制，有利于公司快速回籠現(xiàn)金。

　　商業(yè)地產(chǎn)核心競爭力：經(jīng)過六年多的實踐，公司對商業(yè)地產(chǎn)的投資、開發(fā)、招商、運營、退出等完整的價值鏈，有了深刻的認(rèn)識，也積累了豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，管理團隊日益成熟專業(yè)。這構(gòu)成了公司的核心競爭力，也是其內(nèi)在價值的重要組成部分。

　　隱蔽價值被市場忽略：公司的內(nèi)在價值隱藏在資產(chǎn)負(fù)債表和無形資產(chǎn)之中，而不在利潤表中體現(xiàn)，因此公司的價值被市場忽略。但是，當(dāng)股權(quán)投資納入合并報表、閑置商場進行改造、成熟商場出售退出時，公司的隱蔽價值將逐步體現(xiàn)。

　　下行周期中的防守性：與房價相比，租金的波動幅度較小，類似固定收益，低風(fēng)險決定了高估值；在經(jīng)濟下行周期中，具有良好的防守性。長期而言，公司將受益于中國從投資型向消費型經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。

　　給予“推薦”評級。預(yù)計公司2013、2014、2015年營業(yè)收入為8.2億、21.8億和36億元；對應(yīng)的每股收益為0.26元、0.44元、0.65元，對應(yīng)2013、2014、2015年P(guān)E為21X,12X，9X。

　　公司2013年RNAV為9.6元，當(dāng)前A股價格相對RNAV折價45%。綜合，給予公司推薦投資評級。

　　銀河證券-陽光股份：被忽略的優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)運營商