部分短平快及前期降價(jià)項(xiàng)目參與結(jié)算導(dǎo)致毛利下降，未來變化取決于公司近期新增項(xiàng)目的盈利能力，匯兌收益增加及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回導(dǎo)致凈利率提升。

　　投資要點(diǎn)：

　　招商地產(chǎn)今日公布中報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.3億元，同比增長60.0%，凈利潤25.5億元，同比增長72.3%，基本每股收益1.49元，與業(yè)績(jī)預(yù)告一致。

　　部分短平快及前期降價(jià)項(xiàng)目參與結(jié)算導(dǎo)致毛利下降，未來變化取決于公司近期新增項(xiàng)目的盈利能力，匯兌收益增加及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回導(dǎo)致凈利率提升。

　　公司上半年結(jié)算毛利率較12年下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至46.1%，扣除營業(yè)稅金及附加后的毛利率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至30.1%，凈利率較12年上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至15.8%。1)毛利率小幅下降，主要是由于公司轉(zhuǎn)向快周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略，一些新獲取短平快項(xiàng)目的毛利率水平低于公司早期產(chǎn)品；同時(shí)部分11年末及12年初銷售的降價(jià)項(xiàng)目也逐漸參與結(jié)算也導(dǎo)致了毛利率下降。從13年來看，預(yù)計(jì)毛利率水平將維持在45%左右水平，14-15年毛利率水平或?qū)⒅饾u下降至40%左右，降幅有限。未來2年毛利率變化情況主要取決于近期公司新增項(xiàng)目的盈利能力。2)毛利率下降同時(shí)凈利率上升，主要是由于受匯兌收益大幅增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期減少近1億，占比從1.7%降至0.5%，以及由于房?jī)r(jià)回升，此前計(jì)提的存貨減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回了1.8億。

　　申銀萬國-招商地產(chǎn)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：毛利率小幅下降銷售快速增長