資源整合有望大為加快中國建筑地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整體發(fā)展，故維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　中國建筑擬將旗下直接經(jīng)營的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)整合入中海地產(chǎn)，同時(shí)中海地產(chǎn)提升今年銷售目標(biāo)至1200億港元(原目標(biāo)1000億港元，增幅20%)：整合部分包括中國建筑房地產(chǎn)事業(yè)部、中國中建地產(chǎn)有限公司及中建國際建設(shè)有限公司運(yùn)營的房地產(chǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，不包括各工程局及設(shè)計(jì)院運(yùn)營的地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，以注入或托管的方式，具體方案還將磋商。同日中海地產(chǎn)公告了原董事局主席、執(zhí)行董事孔慶平因公司長遠(yuǎn)發(fā)展需要卸任原職位，原中國建筑房地產(chǎn)事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理及中建地產(chǎn)總經(jīng)理陳誼接任執(zhí)行董事，以及中海地產(chǎn)今年銷售目標(biāo)提升至1200億港元。

　　原中國建筑房地產(chǎn)開發(fā)分“中海地產(chǎn)”和“中建地產(chǎn)”：“中海地產(chǎn)”為中國建筑通過中國海外發(fā)展集團(tuán)持有，股權(quán)比例為53%，定位于中高端精品市場，主要項(xiàng)目布局中國大陸一二線城市和港澳地區(qū)高端地段，在“2012中國房地產(chǎn)上市公司綜合實(shí)力榜”中，中海地產(chǎn)列第三(僅次于萬科和恒大)；“中建地產(chǎn)”是集團(tuán)除中海部分外，直接或由八大建筑工程局經(jīng)營的大眾品牌。截至2012年末公司6717萬方土地儲(chǔ)備中，中海地產(chǎn)有3510萬方，中建地產(chǎn)有3207萬方，我們估計(jì)其中工程局經(jīng)營的土地儲(chǔ)備占中建地產(chǎn)土地儲(chǔ)備的一半左右。

　　資源整合有望大為加快中國建筑地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整體發(fā)展：1、由中海的高端品牌運(yùn)作，提高土地的產(chǎn)出效率。中建直營的地塊不少也在一二線城市，但是2012年的銷售均價(jià)是8,619元/平,低于中海地產(chǎn)12,346元/平，中海的品牌和更為成熟的運(yùn)作將提升土地資產(chǎn)的產(chǎn)出效率。2、能夠利用香港更廉價(jià)和便捷的資金。如果不是以托管的方式整合，中建地產(chǎn)未來將得以使用中海地產(chǎn)在香港融到的資金，2012年中海地產(chǎn)平均借貸成本只有3.6%(年度利息支出/平均借貸額)，從而解決了大陸開發(fā)商的融資難題。3、減少重復(fù)的人員和機(jī)構(gòu)設(shè)置。中建地產(chǎn)不少項(xiàng)目與中海地產(chǎn)同城，整合后重復(fù)的人員和機(jī)構(gòu)設(shè)置可撤除。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司13和14年EPS分別是0.63元和0.74元，增速分別是20%和18%，對(duì)應(yīng)PE分別是5.2X和4.4X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　申銀萬國-中國建筑：地產(chǎn)業(yè)務(wù)資源整合，更添增長后勁