公司下半年將迎來地產(chǎn)傳統(tǒng)銷售旺季，顯示估值優(yōu)勢，故給予“推薦”評級。

　　1.事件

　　報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)結(jié)算面積388.4萬平方米，實(shí)現(xiàn)結(jié)算收入406.3億元，同比分別增長47.2%和34.4%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入413.9億元，同比增長34.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤45.6億元，同比增長22.3%。報(bào)告期內(nèi)公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積716.4萬平方米，實(shí)現(xiàn)銷售金額836.7億元，同比分別增長18.9%和33.8%。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)毛利率下滑，“高周轉(zhuǎn)”致ROE提升

　　上半年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算均價(jià)為10，461元/平方米，較2012年同期下降8.7%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為23.8%，較2012年同期下降2.7個百分點(diǎn)。結(jié)算凈利率14.1%，較2012年同期下降0.1個百分點(diǎn)。上半年公司全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率為6.84%，比去年同期上升0.08個百分點(diǎn)。盡管利潤率同比下降，但由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度進(jìn)一步提高，導(dǎo)致凈資產(chǎn)回報(bào)率仍然維持在歷史高位。

　　(二)財(cái)務(wù)政策維持穩(wěn)健風(fēng)格

　　公司繼續(xù)保持安全穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和相對充裕的資金狀況。受預(yù)收賬款增加的影響，公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到79.63%，較上年末提高1.3個百分點(diǎn)，扣除預(yù)收賬款后，公司其他負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為42.7%，較年初下降1個百分點(diǎn)。截至報(bào)告期末，公司的凈負(fù)債率為36%，仍然保持在行業(yè)較低的水平。

　　(三)存貨結(jié)構(gòu)趨于合理，新開工持續(xù)提速

　　報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)開工面積919萬平方米，相比去年同期增長96.3%，完成年初計(jì)劃的55.6%。存貨結(jié)構(gòu)保持在合理水平。截至報(bào)告期末，現(xiàn)房存貨為176.3億元，占比5.7%，較年初下降0.6個百分點(diǎn)。

　　3.投資建議

　　截至報(bào)告期末，公司合并報(bào)表范圍內(nèi)尚有1603萬平方米已售資源未竣工結(jié)算，對應(yīng)合同金額約為1766億元，較年初增長23%，鎖定2013年全部業(yè)績。給予“推薦”評級。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　房產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)容，且征稅內(nèi)容和力度超出預(yù)期。

　　銀河證券-萬科A半年度報(bào)告點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，估值待提升