出售秦皇島別墅項(xiàng)目，利于公司短期流動(dòng)性。兩次股權(quán)出讓合計(jì)預(yù)計(jì)將增加公司7200萬元凈利潤。本次出售秦皇島項(xiàng)目也是主動(dòng)改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更適于市場(chǎng)發(fā)展的舉動(dòng)。

　　一、事件概述

　　公司發(fā)布《關(guān)于子公司嘉豐礦業(yè)礦產(chǎn)資源利用的公告》，公司計(jì)劃建設(shè)一條年產(chǎn)能10萬噸的低密高強(qiáng)陶粒支撐劑生產(chǎn)線，以及一條年產(chǎn)能12萬噸的煅燒高等級(jí)焦寶石深加工生產(chǎn)線，分別于2014年二季度和一季度建設(shè)完成。陶粒支撐劑生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后，一期計(jì)劃投產(chǎn)5萬噸。同時(shí)公司發(fā)布《關(guān)于轉(zhuǎn)讓子公司秦皇島天行九州股權(quán)的公告》，公司將其持有的秦皇島天行九州30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他小股東，并計(jì)劃在未來繼續(xù)出售剩余的40%股權(quán)。

　　二、分析與判斷

　　建設(shè)陶粒和焦寶石深加工兩條生產(chǎn)線，充分利用礦產(chǎn)資源，分散風(fēng)險(xiǎn)公司將在三季度開工建設(shè)陶粒支撐劑項(xiàng)目，及煅燒高等級(jí)焦寶石深加工項(xiàng)目，陶粒一期計(jì)劃投產(chǎn)5萬噸。兩條生產(chǎn)線全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將為公司每年貢獻(xiàn)1.3億元的凈利潤。焦寶石是很好的耐火材料。目前特級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)售價(jià)為1100-1300元/噸，一級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)售價(jià)約900元/噸左右。公司產(chǎn)品大多數(shù)為特級(jí)產(chǎn)品，小部分為一級(jí)產(chǎn)品。

　　由于頁巖氣需求下降，而陶粒支撐劑產(chǎn)能擴(kuò)張快，目前價(jià)格較2011年有明顯下降，作為新產(chǎn)品其在生產(chǎn)技術(shù)和銷售渠道尚存在風(fēng)險(xiǎn)，而焦寶石深加工工藝成熟，技術(shù)含量不高，可分散單純陶粒生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　出售秦皇島別墅項(xiàng)目，改變公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更適于目前剛需為主的市場(chǎng)公司原本持有秦皇島天行九州70%的股權(quán)，欲將其全部出售，分兩步完成，此次先出售30%股權(quán)至小股東，未來繼續(xù)出售剩余40%股權(quán)。兩次股權(quán)出讓總價(jià)分別為1.11億元和1.49億元，同時(shí)收回股東借款5.15億元，合計(jì)將收回現(xiàn)金7.75億元，利于公司短期流動(dòng)性。兩次股權(quán)出讓合計(jì)預(yù)計(jì)將增加公司7200萬元凈利潤。天行九州公司的主要資產(chǎn)為秦皇島阿那亞項(xiàng)目，該項(xiàng)目屬高端住宅項(xiàng)目，包括高爾夫球場(chǎng)，別墅及五星級(jí)酒店，目前已取得1.5萬平預(yù)售許可證，銷售緩慢。

　　公司一直以來以開發(fā)高端住宅而著稱，本輪調(diào)控以來，投資投機(jī)需求被擠壓，剛需成為市場(chǎng)主要購買力量，公司銷售受到嚴(yán)重影響，周轉(zhuǎn)速度更加緩慢。近兩年公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括修改戶型，增加剛需產(chǎn)品占比，以及出售周轉(zhuǎn)緩慢的項(xiàng)目。

　　今年年初時(shí)公司曾出售了部分項(xiàng)目中自持的會(huì)所物業(yè)及一棟商業(yè)項(xiàng)目，本次出售秦皇島項(xiàng)目也是主動(dòng)改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更適于市場(chǎng)發(fā)展的舉動(dòng)。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)陶粒支撐劑和焦寶石深加工項(xiàng)目明年建設(shè)投產(chǎn)，明后年分別貢獻(xiàn)EPS0.03元和0.08元，考慮到今年有多個(gè)項(xiàng)目出售，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)為未來三年EPS0.40元，0.41元和0.62元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E7倍。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；陶粒及焦寶石深加工生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度或產(chǎn)品質(zhì)量低于預(yù)期等。

　　盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　民生證券-億城股份：陶粒生產(chǎn)線開工在即，再減持低周轉(zhuǎn)項(xiàng)目