馮征認(rèn)為，所有的條款都有機(jī)會(huì)違反，因而重要的是態(tài)度，如果自己守住就不違反，不守住就違反。

　　觀點(diǎn)網(wǎng) 李雯露 5月13日，綠城中國(guó)公告宣布，該公司計(jì)劃發(fā)行的本金總額人民幣25億優(yōu)先票據(jù)將于5月14日或者前后獲批上市及買(mǎi)賣(mài)。

　　至此，今年以來(lái)，綠城已四次拋出發(fā)債計(jì)劃，合計(jì)融資金額約90億人民幣。

　　四次發(fā)債融資

　　公告顯示，此次即將上市的人民幣優(yōu)先票據(jù)將以透過(guò)僅向?qū)I(yè)投資者發(fā)行債項(xiàng)的方式發(fā)行。并將于2016年到期，年利率為5.625%，中銀國(guó)際、德意志銀行、匯豐銀行、工行亞洲及渣打銀行為聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人兼聯(lián)席賬簿管理人。

　　對(duì)于此次發(fā)債，綠城中國(guó)方面表示，此次票據(jù)發(fā)行的所得款項(xiàng)凈額將約24.79億元，將用作為若干現(xiàn)有短期債項(xiàng)再融資，而余額用作撥付資本開(kāi)支及一般公司用途。

　　而在上周（5月7日），評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾針對(duì)綠城該筆票據(jù)發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告，主動(dòng)授予綠城中國(guó)擬發(fā)行的優(yōu)先無(wú)擔(dān)保人民幣票據(jù)“B-”的長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)，和“cnB+”的大中華區(qū)信用評(píng)級(jí)體系長(zhǎng)期評(píng)級(jí)。

　　同時(shí)，該機(jī)構(gòu)還指出，上述票據(jù)一旦出現(xiàn)違約，相較于內(nèi)地債權(quán)人，海外票據(jù)持有人處于實(shí)質(zhì)性不利地位。與此同時(shí)，該行預(yù)計(jì)綠城中國(guó)優(yōu)先債務(wù)與總資產(chǎn)比率將繼續(xù)高于標(biāo)普對(duì)投機(jī)級(jí)債券設(shè)定的15%的分界水平。

　　標(biāo)普進(jìn)一步指出，綠城中國(guó)在保持持續(xù)一致的財(cái)務(wù)管理方面的歷史紀(jì)錄有限，盡管有所改善，但財(cái)務(wù)杠桿水平仍然較高。與此同時(shí)，其盈利能力雖然有所回升，但仍疲弱。

　　“綠城中國(guó)的業(yè)務(wù)狀況為‘疲弱’，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為‘極大’。”標(biāo)普續(xù)稱(chēng)，不過(guò)，該公司從第二大股東九龍倉(cāng)集團(tuán)獲得的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)支持，以及其在杭州市和浙江省內(nèi)穩(wěn)固的市場(chǎng)地位以及良好的品牌聲譽(yù)，能夠緩解上述劣勢(shì)。

　　標(biāo)普預(yù)計(jì)，綠城中國(guó)的財(cái)務(wù)狀況可能將在未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)改善。

　　“這主要?dú)w因于該公司物業(yè)銷(xiāo)售執(zhí)行增強(qiáng)，以及九龍倉(cāng)的支持推動(dòng)其財(cái)務(wù)杠桿和融資成本進(jìn)一步改善。預(yù)計(jì)綠城中國(guó)在實(shí)施穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的同時(shí)，在土地收購(gòu)方面仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度、削減總債務(wù)水平并保持充足的現(xiàn)金。”該機(jī)構(gòu)如此表示。

　　值得注意的是，除了此次發(fā)行的人民幣優(yōu)先票據(jù)，綠城已于今年3度舉債。

　　翻查歷史資料發(fā)現(xiàn)，5月2日，該公司就曾公告宣布，與九龍倉(cāng)在大連合作開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目已獲得銀團(tuán)總額約24.6億港元的貸款，這筆貸款項(xiàng)將用于支付余下約16.9億港元的土地款和項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與建筑等支出。

　　除此之外，綠城中國(guó)還于1月28日發(fā)行了本金總額為4億美元的優(yōu)先票據(jù)，該筆美元票據(jù)已于2月5日在香港聯(lián)交所上市。而在3月26日，綠城中國(guó)又增發(fā)本金3億美元、票息8.5%的五年期優(yōu)先票據(jù)。

　　不會(huì)重蹈覆轍

　　對(duì)于大舉發(fā)債，綠城中國(guó)財(cái)務(wù)總監(jiān)馮征在接受觀點(diǎn)新媒體采訪時(shí)表示，今年以來(lái)，該公司很多融資是用來(lái)償還境內(nèi)短期的開(kāi)發(fā)貸款，所以不會(huì)對(duì)其構(gòu)成財(cái)務(wù)壓力。

　　“去年年底，雖然我們把負(fù)債率降下來(lái)了，但還款壓力仍然集中在一年內(nèi)的短期借款，所以我們現(xiàn)在多借一些債券，屬于長(zhǎng)期的（3年、5年），來(lái)取代短期的開(kāi)發(fā)貸款。”馮征如是說(shuō)。

　　不過(guò)，對(duì)于去年未融資的綠城中國(guó)而言，不到半年舉債近90億無(wú)疑引發(fā)了外界對(duì)其財(cái)務(wù)管理方面的擔(dān)憂(yōu)，畢竟2009年爆發(fā)的那次高息債風(fēng)波令其險(xiǎn)遭資金鏈斷裂之災(zāi)。

　　2006年11月，綠城中國(guó)在香港交易所上市不久，即發(fā)行了一筆4億美元的高級(jí)票據(jù)，年息為9%，債券至2013年到期。每隔半年，綠城中國(guó)都將為此支付一次高額利息。

　　和大多數(shù)高息債券一樣，債券合約中，設(shè)立了多項(xiàng)苛刻的排他性條款，并對(duì)綠城中國(guó)此后出售資產(chǎn)等事宜做出了限制，其中包括項(xiàng)目公司債務(wù)不得超過(guò)總負(fù)債15%等多項(xiàng)內(nèi)容。

　　然而，2009年4月，綠城中國(guó)又訂立的一份更為苛刻的信托合約，規(guī)定若綠城中國(guó)各方發(fā)生重大不利事件，將以1元代價(jià)向信托人出售其當(dāng)時(shí)抵押的杭州項(xiàng)目公司和無(wú)錫項(xiàng)目公司的所有剩余權(quán)益。

　　這也就意味著，彼時(shí)，綠城中國(guó)一旦履行該信托計(jì)劃，就會(huì)違背高息債券合約中，項(xiàng)目公司債務(wù)不得超過(guò)總負(fù)債15%等條款。

　　違約的后果無(wú)疑是嚴(yán)重的，高息債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)及持有其債券總金額25%以上的債權(quán)人均可要求綠城中國(guó)提前贖回債券。在2009年11月8日前，綠城中國(guó)許諾的贖回價(jià)格為債券總金額的109%。

　　當(dāng)時(shí)綠城曾公開(kāi)表示，2008年，由于其若干房地產(chǎn)項(xiàng)目延誤完成，為解決建設(shè)資金、開(kāi)發(fā)成本及營(yíng)運(yùn)資金需求，大量向銀行借款，同時(shí)，其子公司和關(guān)聯(lián)公司也通過(guò)抵押土地使用權(quán)等方式借款融資。這些借款行為同樣可能與當(dāng)年該公司發(fā)行高息票據(jù)時(shí)的承諾條款相違背。

　　歷史使人明鑒，當(dāng)下的綠城對(duì)于融資的條款或者已更加謹(jǐn)慎和重視。

　　對(duì)于近來(lái)的幾筆融資，馮征認(rèn)為，所有的條款都有機(jī)會(huì)違反，因而重要的是態(tài)度，如果自己守住就不違反，不守住就違反。

　　馮征續(xù)稱(chēng)，此類(lèi)條款無(wú)非就是要求不能亂花錢(qián)、不能借太多。

　　“因?yàn)檫@些借款是在沒(méi)有抵押，什么都沒(méi)有的情況下借給企業(yè)的，一借就是3年、5年時(shí)間，所以借款肯定會(huì)訂立一些條約來(lái)防止借錢(qián)亂花等情況。”馮征進(jìn)一步指出：“但并不意味著有了這些條款我們就綁手綁腳，企業(yè)應(yīng)該有誠(chéng)信的去守這些條約。”

　　“這是態(tài)度的問(wèn)題，不該把錢(qián)借完之后又想去突破條款、打擦邊球。這種公司和想法本身就很危險(xiǎn)。”馮征如是說(shuō)。