“香巴拉月光城項(xiàng)目”、瀘沽湖景區(qū)牛開(kāi)地片區(qū)度假村、里格精品度假村項(xiàng)目標(biāo)志著公司異地?cái)U(kuò)張步伐加快，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，未來(lái)發(fā)展前景值得關(guān)注。

　　報(bào)告摘要：

　　2012年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58,958.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)13,717.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.23%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.84元。公司凈利潤(rùn)增速符合預(yù)期；營(yíng)業(yè)收入增速低于預(yù)期，主要原因是：云杉坪索道客流接待量下滑8.12%；《印象麗江》演出同比基本持平。

　　2012年，公司索道業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)。三條索道共接待283.77萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)5.97%，低于之前我們11%增速的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23,140.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.53%。公司索道接待游客數(shù)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于玉龍雪山索道，玉龍雪山索道接待游客119.69萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)33.46%，云杉坪索道接待游客155.82萬(wàn)人次，同比下降8.12%，牦牛坪索道接待游客8.26萬(wàn)人次，同比下降3.10%。2012年12月，公司玉龍雪山索道票價(jià)由雙程150元/人次調(diào)整為180元/人次,新票價(jià)于2013年3月1日起開(kāi)始執(zhí)行。我們預(yù)計(jì)此次索道提價(jià)將增厚公司13年的凈利潤(rùn)在15%左右。公司酒店業(yè)務(wù)2012年度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10,167萬(wàn)元，同比只增長(zhǎng)1.13%，實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,110.13萬(wàn)元，比2011年增長(zhǎng)43.99%，增長(zhǎng)的主要原因是酒店獲得政府部門(mén)酒店業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)費(fèi)300萬(wàn)元。和府酒店二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2013年上半年開(kāi)業(yè)。印象旅游實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23,327.49萬(wàn)元，同比只增長(zhǎng)1.48%，遠(yuǎn)低于我們之前的預(yù)期。

　　公司未來(lái)看點(diǎn)：1)新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。“雪山景區(qū)甘海子餐飲中心”項(xiàng)目已完成主體工程建設(shè)，預(yù)計(jì)2013年9月完工并準(zhǔn)備試營(yíng)業(yè)。“麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)”項(xiàng)目計(jì)劃在2013年度內(nèi)基本完成項(xiàng)目招商，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目開(kāi)街。2)“立足麗江、輻射滇西北”空間布局取得進(jìn)展。“香巴拉月光城項(xiàng)目”、瀘沽湖景區(qū)牛開(kāi)地片區(qū)度假村、里格精品度假村項(xiàng)目標(biāo)志著公司異地?cái)U(kuò)張步伐加快，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，未來(lái)發(fā)展前景值得關(guān)注。3)2012年12月27日，公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，如果定向增發(fā)成功，公司總股本將會(huì)增加到2.16億股，由于股本的稀釋?zhuān)唐趯?duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生壓力。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資策略：公司加快資源整合步伐，考慮大索道提價(jià)和增發(fā)成功后股本攤薄的影響，我們下調(diào)公司2013的EPS至0.70元、暫給公司2014-2015年的EPS為0.79元和0.88元，公司目前股價(jià)18.13元，對(duì)應(yīng)PE26倍、23倍和21倍，下調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)程具有不確定性、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致游客量增速低于預(yù)期等。

　　東北證券-麗江旅游年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,短期業(yè)績(jī)承壓