公司目前仍處在異地項(xiàng)目建設(shè)期，上市以來業(yè)績?cè)鲩L主要依賴杭州項(xiàng)目改擴(kuò)建和提價(jià)。

　　客流增速放緩，提價(jià)護(hù)航業(yè)績

　　EPS0.46元，同比增長15.45%。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.86億元，同比增長16.2%，凈利潤2.57億元，同比增長15.5%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤2.2億元，同比增長7%，EPS0.46元，符合先前發(fā)布業(yè)績預(yù)告。此外，公司預(yù)計(jì)2013年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長區(qū)間為4%~10%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比增長區(qū)間為15%~30%。

　　杭州項(xiàng)目深度開發(fā)為近兩年增長的主要?jiǎng)恿?。過去兩年間公司增長主要依賴杭州項(xiàng)目的深度開發(fā)，包括：1)修建宋朝二期、擴(kuò)大游覽面積，2012年宋城景區(qū)游客量增長約6%，收入增長15.8%，人均消費(fèi)提升顯著；此外，公司2013年擬投入1.5億元在景區(qū)內(nèi)新建宋朝千古情大劇院。2)爛蘋果樂園(杭州動(dòng)漫樂園)自2012年7月推出以來，營業(yè)收入4130萬元，游客接待量超過50萬人次。2)杭州樂園改造及提價(jià)。2012年杭州樂園名義票價(jià)提高33%，客流下降，收入較去年同期增長1.4%。

　　2013年下半年異地項(xiàng)目試運(yùn)營，是檢驗(yàn)商業(yè)模式異地復(fù)制效果的重要時(shí)點(diǎn)。宋城景區(qū)“主題公園+旅游演藝”的商業(yè)模式在杭州實(shí)現(xiàn)了極高的資本回報(bào)，資本市場(chǎng)對(duì)于該商業(yè)模式的異地復(fù)制寄于厚望。公司三亞、麗江項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2013年三季度、四季度試營業(yè)。由于新項(xiàng)目需要培育期，短期難以貢獻(xiàn)利潤，因此開業(yè)初期客流量表現(xiàn)或成為資本市場(chǎng)判斷公司商業(yè)模式復(fù)制性的重要依據(jù)。三亞及麗江雖為國內(nèi)最重要的休閑度假游市場(chǎng)，擁有豐富客源，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，我們目前尚難以判斷新項(xiàng)目開業(yè)之后的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　給于“中性-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS0.55、0.63、0.79元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率24X、21X、17X。公司目前仍處在異地項(xiàng)目建設(shè)期，上市以來業(yè)績?cè)鲩L主要依賴杭州項(xiàng)目改擴(kuò)建和提價(jià)。2013年宋城景區(qū)門票由260元提高至280元、爛蘋果樂園門票由120元提高至150元為2013年盈利增長提供保障，但競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管部門打擊低價(jià)一日游、景區(qū)提價(jià)對(duì)客流的抑制可能導(dǎo)致杭州本部客流增長趨勢(shì)進(jìn)一步放緩，公司未來價(jià)值增長主要依賴于異地項(xiàng)目運(yùn)營效果。給于基于2013年業(yè)績25XPE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.7元，給于“中性-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：異地項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、異地項(xiàng)目開業(yè)初期市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期、宋城景區(qū)客流增長低于預(yù)期。

　　安信證券-宋城股份：客流增速放緩,提價(jià)護(hù)航業(yè)績