開發(fā)建設銷售的加快使業(yè)績大幅增加，12年主要結算的項目有浙江泛海城市廣場寫字樓項目、深圳泛海拉菲花園住宅項目和武漢CBD櫻海園住宅項目，公司經營拐點已現。

　　投資要點：

　　公司預計12年EPS0.17元，我們此前的預測為EPS0.16元，略超我們預期。開發(fā)建設銷售的加快使業(yè)績大幅增加，12年主要結算的項目有浙江泛海城市廣場寫字樓項目、深圳泛海拉菲花園住宅項目和武漢CBD櫻海園住宅項目，公司經營拐點已現。

　　根據我們的跟蹤測算，12年公司實現銷售額約35億元(+133%)，其中武漢項目銷售收入約12億，浙江項目銷售收入18億元，深圳項目收入約5億元。保守預計13年或形成實際銷售的貨值85億元，其中杭州1棟寫字樓及地下車庫20億元、深圳月亮灣20億元、武漢超過30億元、青島寫字樓商場15億元，若去化達70%，則銷售有望達60億元(+71%)。

　　公司開發(fā)銷售提速，資源快速釋放，業(yè)績高增長可期。我們此前提出公司提速發(fā)展，未來6年內有望將目前超1000萬平(含一級)的項目資源全部開發(fā)銷售完畢(武漢項目可能8年開發(fā)完畢)，自留物業(yè)進入經營期。從我們的跟蹤來看，公司12年下半年進行了大規(guī)模融資，解決了開發(fā)資金問題，為開發(fā)提速奠定了堅實基礎。隨著開發(fā)提速，大量資源進入可售狀態(tài)，在樓市持續(xù)回暖背景下，公司這些位于一二線城市核心區(qū)域核心地段需求旺盛的資源將有望快速銷售，轉化為經營業(yè)績。剔除自持部分，未來6年，目前二級開發(fā)項目銷售部分預計全部銷售額約1300億元，年均復合增長約56%；若一級開發(fā)項目順利轉為二級開發(fā)并銷售，預計全部銷售額約1960億元，年均復合增長約70%。

　　若公司提速發(fā)展如期進行，預計未來6年公司的銷售與結算量將持續(xù)爆發(fā)性增長。

　　保守預計13-14年EPS0.25/0.39，3年復合增長率90%。RNAV9.02元，股價5.6折交易。目前股價尚未充分反映公司提速發(fā)展的預期，若能實現提速發(fā)展，公司將是未來幾年內板塊中銷售業(yè)績增長最快的公司，維持“強烈推薦”評級。

　　中投證券-泛海建設：業(yè)績如預期大增，經營拐點已現