金地12年拿地集中在二線城市，區(qū)域分布亦更為均衡，產(chǎn)品類型集中在周轉(zhuǎn)較快的中端或略偏高端產(chǎn)品，可在13年形成供給，預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡問題將有明顯改善，我們前期判斷的經(jīng)營拐點終將到來。

　　投資要點：

　　金地全年銷售額342億，增11%，成功實現(xiàn)增長。12月金地完成簽約面積32.7萬方、42億元，同降10.8%、環(huán)增7.7%。均價12844元，環(huán)升7%。累計簽約287.4萬平、金額341.5億，同比增28.5%、10.5%。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)、偏高端產(chǎn)品回暖是銷售回升的重要原因。

　　預(yù)計12月推盤約12萬方、12億，簽約面積和金額均高于推盤。銷售均價環(huán)比小幅上升，我們判斷主要是由于高端存貨去化情況好轉(zhuǎn)。

　　業(yè)績鎖定性良好，目前銷售已鎖定12年全年和13年業(yè)績的95%。

　　拿地速度快速回升，多個項目終于落地。12月新增項目三個，分別位于武漢、天津、金華，總建面81.2萬方，地價22.4億，樓板價2758元/平。全年未考慮收購星獅所增儲備，已累計拿地建面226萬方，總地價52億，平均樓板價2300元。從建面看，新增項目一二三線占比為37%：57%：5%(考慮收購星獅地產(chǎn)所增的上海松江住宅項目)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)13年將面臨2次有效調(diào)節(jié)，原有項目結(jié)構(gòu)調(diào)整在上半年持續(xù)體現(xiàn)，而新拿地塊在下半年將實現(xiàn)逐步入市，帶來結(jié)構(gòu)的更新。

　　金地12年拿地集中在二線城市，區(qū)域分布亦更為均衡，產(chǎn)品類型集中在周轉(zhuǎn)較快的中端或略偏高端產(chǎn)品，可在13年形成供給，預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡問題將有明顯改善，我們前期判斷的經(jīng)營拐點終將到來。

　　預(yù)計12、13年EPS分別為0.69、0.81元，RNAV8.10元，現(xiàn)股價相對折12%。我們認(rèn)為金地現(xiàn)金優(yōu)勢帶來拿地優(yōu)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來周轉(zhuǎn)提升，成長性高于行業(yè)，目標(biāo)價8.1元，對應(yīng)12年P(guān)E10倍，維持增持評級。

　　國泰君安-金地集團(tuán)：結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)、再次啟航