泡沫的出現(xiàn)，一定要有信貸大幅膨脹(creditexpansion)走在前頭。這樣看，中國目前的樓市是沒有泡沫的。

　　觀點網(wǎng) 朋友傳來香港某報的標(biāo)題云：《張五常謬論：你窮冇樓住》。懶得讀內(nèi)容，因為該作者顯然也懶得讀老人家說的內(nèi)容——禮尚往來也(一笑)。問題是，朋友說還有其他香港的報道也說我說過類似的話。怎么可能呢？那不是謬論，而是冇腦，難道老人家的腦子是進(jìn)入癡呆的狀態(tài)了？問了幾位在場聽到或在網(wǎng)上讀到我在北京講話的內(nèi)容的，他們一致地說我沒有那樣說。

　　我究竟說了些什么呢？我說投訴樓價貴、買不起的人主要不是因為他們沒有棲身之所，而是因為在樓價低時他們沒有購買，今天賺不到錢。我于是建議：與其提供廉租房或經(jīng)濟(jì)適用房給因為收入偏低而買不起市價樓房的窮苦人家，倒不如由政府補(bǔ)貼他們一點地價的錢，讓他們在市場選購。言下之意，是補(bǔ)貼部分地價可讓他們選擇自己喜歡的地點，可以避免把窮人集中在一起，也可以增加他們在樓市中賺點錢的機(jī)會。

　　我說過，樓房是財富累積中的一個重要倉庫，有了值錢的房子兒女們求學(xué)與老來退休或多或少有一點保障。原則上，社會財富愈高對經(jīng)濟(jì)愈有利——樓價愈高也如是——是反映著國家的經(jīng)濟(jì)增長有看頭。問題有二。其一是日本四分之一個世紀(jì)前出現(xiàn)的樓市泡沫，效果是災(zāi)難，因為到今天該國的經(jīng)濟(jì)也不能翻身。四年多前美國出現(xiàn)的樓市泡沫也屬災(zāi)難，沒有日本那么嚴(yán)重，今天看是有少許的翻身跡象了。何謂「泡沫」經(jīng)濟(jì)學(xué)者一般胡說，我自己也不能肯定定義為何。從樓價市值與租金收入的比率看，今天內(nèi)地的租金雖然偏低，但沒有脫節(jié)——我見過不少較為嚴(yán)重的情況，但沒有出現(xiàn)災(zāi)難性的效果。

　　如果我們以樓市或股市的暴跌作為泡沫看，香港出現(xiàn)過多次。一九七五年恒生指數(shù)由一千七百點暴跌至一百二十點；一九六八年香港的樓價跌到近于零；一九八四年香港高級樓價約今天的三十分之一。然而，從暴跌的角度說泡沫是不對的，因為香港沒有出現(xiàn)過難以翻身的情況。內(nèi)地呢？上世紀(jì)九十年代樓價暴跌了四分之三，但經(jīng)濟(jì)增長保八，是沒有水份的真實數(shù)字。

　　我為「泡沫」這個問題想了很久，皆以實例為憑。泡沫當(dāng)然是指暴跌，往往——但不一定——連帶著事前的急升。著名的例子有昔日荷蘭的郁金香，有牛頓輸身家的南海股市泡沫，而中國也出現(xiàn)過君子蘭。這些對經(jīng)濟(jì)的不良影響不大。香港昔日的樓市暴跌對經(jīng)濟(jì)是有不良影響的——不少人因而破了產(chǎn)——但只要前景看到轉(zhuǎn)機(jī)，翻身是近于立刻的事。我于是想到單以市價暴跌作為泡沫看沒有什么意思，因為市場發(fā)神經(jīng)不罕有，就是弗里德曼這個永遠(yuǎn)高舉市場的人也同意市場久不久會出現(xiàn)像牛群直覺帶動的急升暴跌的現(xiàn)象。

　　我因而想到如果一定要給「泡沫」一個定義，那是在市價暴跌之后要出現(xiàn)難以翻身的情況。得到的結(jié)論，是這種泡沫的出現(xiàn)，一定要有信貸大幅膨脹(creditexpansion)走在前頭。這樣看，中國目前的樓市是沒有泡沫的。

　?。ù宋脑l(fā)于中國經(jīng)營網(wǎng)）