二級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目及具備一二級(jí)聯(lián)動(dòng)潛力的項(xiàng)目可結(jié)算面積約321萬(wàn)平，盈利前景好，權(quán)益凈利超29億元。

　　投資機(jī)會(huì)類型——價(jià)值低估+事件驅(qū)動(dòng)+業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，維持推薦

　　價(jià)值低估：①若環(huán)湖東路一級(jí)開(kāi)發(fā)合同明年到期不續(xù)約，RNAVPS為8.30元；②若續(xù)約，RNAVPS為14.29元-18.30元，P/NAV為0.57-0.44。

　　事件驅(qū)動(dòng)：環(huán)湖東路一級(jí)開(kāi)發(fā)合約2013年5月到期，無(wú)論政府續(xù)不續(xù)約均能形成股價(jià)上漲催化劑：①到期若不續(xù)約，政府償還公司近60億元，公司財(cái)務(wù)杠桿大降，有能力撬動(dòng)潛在資源，騰籠換鳥(niǎo)后發(fā)展空間或更大；②到期若續(xù)約，悲觀預(yù)期將得以修正。預(yù)計(jì)事件驅(qū)動(dòng)下的股價(jià)上漲路徑是：第1波——部分土地掛牌、第2波——成功出讓、第3波——政府還錢、第4波——政府再度推地、第5波——再成功出讓、第6波——政府再還錢……。

　　業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：無(wú)論續(xù)約不約，12年是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：①假設(shè)續(xù)約并保守預(yù)測(cè)土地分5年開(kāi)發(fā)、10年出讓，12-14年EPS分別為0.20/0.45/0.98元，年復(fù)合增長(zhǎng)率124%；②若不續(xù)約，12-14年EPS分別為0.20/0.37/2.06元，年復(fù)合增長(zhǎng)率225%。

　　資產(chǎn)池稟賦優(yōu)異，且具備撬動(dòng)潛在優(yōu)質(zhì)資源、騰籠換鳥(niǎo)的能力

　　公司核心資產(chǎn)池稟賦優(yōu)異，包括：①滇池環(huán)湖東路一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目剩余未開(kāi)發(fā)用地2.89萬(wàn)畝。

　　若政府明年續(xù)約且規(guī)定公司于2018年必須開(kāi)發(fā)完畢，但土地則在2023年才出讓完畢，凈收益也超過(guò)109億元；若不續(xù)約，政府不得不償還欠公司的60億元，若此，公司資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流將大幅改善，作為省級(jí)投融資平臺(tái)，由于自身攫取資源能力較強(qiáng)，等于獲得了騰籠換鳥(niǎo)的機(jī)會(huì)，未來(lái)發(fā)展空間也許更大；②二級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目及具備一二級(jí)聯(lián)動(dòng)潛力的項(xiàng)目可結(jié)算面積約321萬(wàn)平，盈利前景好，權(quán)益凈利超29億元。

　　土地市場(chǎng)正在復(fù)蘇，公司2013年有望受益

　　行業(yè)基本面已在2012年筑底回升，土地市場(chǎng)正在復(fù)蘇，公司2013年將受益。

　　西南橋頭堡戰(zhàn)略最大受益者，迪士尼概念橫空出世

　　《云南省加快建設(shè)面向西南開(kāi)放重要橋頭堡總體規(guī)劃(2012—2020年)》已獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、《昆玉旅游文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)帶總體規(guī)劃綱要》已發(fā)布，滇池東岸湖濱將全力推進(jìn)云南迪斯尼樂(lè)園等項(xiàng)目建設(shè)，公司將是最大受益者。

　　短期風(fēng)險(xiǎn)小、中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放

　　近期擬拍賣地塊的底價(jià)和門檻較低，規(guī)劃指標(biāo)與2011年流拍時(shí)相比已大為優(yōu)化，我們認(rèn)為受益于昆明新會(huì)展選址及迪士尼遠(yuǎn)景規(guī)劃，流拍概率低，股價(jià)短期風(fēng)險(xiǎn)小。公司中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于昆明政府拖延償還所欠款項(xiàng)，但股價(jià)自09年12月4日創(chuàng)新高后一路震蕩向下，三年累計(jì)跌幅已達(dá)75%，跑輸大盤(pán)40個(gè)百分點(diǎn)，表明隱含的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放。

　　國(guó)信證券：云南城投否極終將泰來(lái)