房地產(chǎn)開發(fā)的拿地模式和流程業(yè)務(wù)預(yù)先墊資的操作方式都導(dǎo)致了公司在前期開發(fā)上需要有較大投入，致使公司始終存在“借新還舊”的壓力。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司主要立足于長(zhǎng)三角和山東半島到的三、四線市場(chǎng)，城鎮(zhèn)化帶來(lái)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、低土地成本賦予的價(jià)格彈性和區(qū)域市場(chǎng)的品牌影響力，是公司銷售大幅超越所在地市場(chǎng)的重要原因。

　　截止目前，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入95億元，已超額完成全年90億的目標(biāo)，預(yù)計(jì)今年銷售金額有望達(dá)到105億元，較去年84.5億元增長(zhǎng)24%。我們預(yù)計(jì)公司明年可售貨源在230億元以上，銷售想要實(shí)現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng)，去化率只需在今年58%的基礎(chǔ)上小幅上升至60%，按照公司的推盤結(jié)構(gòu)和所在地市場(chǎng)的成交情況，我們預(yù)計(jì)銷售的高增長(zhǎng)可以持續(xù)。

　　公司發(fā)源于南通，起家于山東，目前以江蘇和山東2省為主的布局充分發(fā)揮了自身的資源優(yōu)勢(shì)。截止目前公司擁有土地權(quán)益建面合計(jì)1481萬(wàn)平米，此外通過(guò)”打包拿地“鎖定大體量的儲(chǔ)備面積。

　　土地紅利和區(qū)域價(jià)值的提升有劣于公司利潤(rùn)率穩(wěn)定在高位。今年上半年毛利率的攀升源于地產(chǎn)二期項(xiàng)目的高利潤(rùn)率，預(yù)計(jì)全年地產(chǎn)結(jié)算毛利率為51.8%，綜合毛利率32.3%，較2011年提高6個(gè)百分點(diǎn)。受后期利潤(rùn)率較低的新項(xiàng)目逐漸進(jìn)入結(jié)算以及銷售以價(jià)換量的影響，預(yù)計(jì)明后兩年毛利率水平將有所下行，但幅度有陘。

　　總體資金風(fēng)險(xiǎn)可控。房地產(chǎn)開發(fā)的拿地模式和流程業(yè)務(wù)預(yù)先墊資的操作方式都導(dǎo)致了公司在前期開發(fā)上需要有較大投入，致使公司始終存在“借新還舊”的壓力，但總體看，公司去除預(yù)收賬款之后的資產(chǎn)負(fù)債率為47%，處于較好水平。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年收入分別為137.1和167.3億元，EPS分別為1.08元和1.34元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.4X和9.1X。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控收緊對(duì)銷售產(chǎn)生影響。

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