　　依托九寨溝龐大且極具季節(jié)性的游客底量，市場空間廣闊：九寨溝是國內(nèi)著名的風景名勝景區(qū)，屬世界自然遺產(chǎn)，為國家首批5A級景區(qū)，2011年，由于受汶川地震影響而中斷的成都到九寨溝公路全面建成通車，九寨溝旅游重新進入上升通道。2011年，游客接待量達到286萬人次，，同比增長68%左右；2012年截至中秋國慶黃金周結(jié)束，累計游客量即已突破300萬，達到300.87萬人次，同比增長28.37%，其中10月3日達到5.29萬人次，創(chuàng)下單日歷史最高接待量。而且，由于九寨溝地處高海拔山區(qū)，冬季氣溫較低，旅游季節(jié)性極強，每年4月至11月，是游客最為集中的時候，占到全年游客接待量的90%以上。規(guī)模龐大且季節(jié)性極強的游客底量使得九寨溝旅游文化演藝市場往往呈現(xiàn)出供不應求的局面，盡管目前已涌現(xiàn)出不同規(guī)模、較為成熟的9臺演出，但市場空間依然廣闊。

　　旅游文化演藝市場規(guī)范發(fā)展，競爭對手“似強實弱”：九寨溝旅游文化演藝市場起步較早，為規(guī)范市場環(huán)境，早在2005年底，九寨溝就成立了營業(yè)性演出行業(yè)協(xié)會，維護投資者和經(jīng)營者的正當利益，增加演藝市場透明度，提升藏羌民族風情晚會品質(zhì)。九寨溝目前有已辦理營業(yè)性演出許可證的演出團體11家(主要演出有9臺)，均系民營企業(yè)，為避免價格戰(zhàn)，2009年7月1日九寨溝縣文體局下發(fā)了《關(guān)于營業(yè)性文藝演出團體門票價格執(zhí)行政府指導價的通告》，對文化演藝節(jié)目的票價進行嚴格規(guī)范，根據(jù)演出檔次、投入等要素，明確各臺演出的門票定價(詳見圖表1)。從我們整理的資料來看，盡管九寨溝的常規(guī)旅游文化演藝節(jié)目多達9臺，但只有《藏迷》、《高原紅》、《九寨天堂·夢幻之旅》能容納千人以上(最多1500人)，其余均為小型演出場地。而且，《九寨天堂·夢幻之旅》位于甘海子九寨天堂-甲蕃古城，遠離游客集聚的漳扎鎮(zhèn)，從以往經(jīng)營情況看，上座率一直不高。因此，目前九寨溝的演藝節(jié)目能與宋城的九寨千古情形成一定競爭的主要是《藏迷》和《高原紅》，但接待規(guī)模和宋城標準化劇院3000個座位相比仍是相形見絀，且在游客淡旺季極為明顯、季節(jié)性供不應求的情況下，大型演藝的競爭并不激烈。而《九寨千古情》是在原先《雪蓮花》的基礎(chǔ)上利用高科技現(xiàn)代化設(shè)備進行大幅升級改造，亦同時解決了牌照問題。

　　攜手具有較強實力的地接酒店，合作項目建成后經(jīng)營將從中獲益：九寨千古情是宋城首次通過收購、增資的合作方式(增資后宋城持股80%)進行異地旅游文化演藝項目的擴張，此次，宋城與成都搜羅公司(持股5%)通過對天源酒店公司(持股15%)旗下全資子公司天源旅游公司進行收購、增資，迅速獲得演藝項目建設(shè)所需土地(33畝)，而且，項目緊鄰的天源酒店公司旗下中旅大酒店在九寨溝經(jīng)營多年，屬區(qū)域市場內(nèi)大體量的團隊接待酒店(目前擁有客房300間)，目前正在按5星級標準進行升級擴建(天源酒店公司自身項目，與合資公司無關(guān))，建成后，中旅大酒店客房量將達到600間，其目標市場定位與《九寨千古情》完全一致，有效的聯(lián)動效應將使合作項目建成后經(jīng)營獲益。

　　九寨溝項目預計2014年旺季來臨前開業(yè)，配套設(shè)施規(guī)劃將進一步完善：根據(jù)我們實地考察的情況(見圖表1、2、3、4)看，九寨項目實際已建設(shè)2月以上，大劇院和配套藏的羌文化商業(yè)街區(qū)、藏文化廣場地下工程部分已大體成型，預計在冬歇期(12月至明年3月)之前地下工程部分將基本完工，明年4月份以后將重新進入全面施工階段。按照正常進度，預計項目能夠在明年9、10月份完工，但考慮到九寨溝過于明顯的淡旺季及成本壓力，當年開業(yè)可能性不大，我們預計將在后年旺季到來前開業(yè)。與此同時，九寨溝項目的配套設(shè)施將考慮引入目前宋城旗下的成功產(chǎn)品(例如，3D過山車)以豐富景區(qū)休閑娛樂設(shè)施，并與其他演藝形成差異化競爭優(yōu)勢，增強綜合競爭實力。

　　投資建議

　　基于此次調(diào)研的情況，我們對宋城的九寨溝項目總體持正面的評價，當然，具體還需等建成開業(yè)后再做評估。據(jù)此，我們暫維持公司2012~2014年0.457元、0.536元和0.672元的盈利預測。明年隨著三亞、麗江項目正式開業(yè)以及其他異地項目的開工建設(shè)，市場對宋城商業(yè)模式持續(xù)擴張盈利能力提升的預期將明顯增強，漸趨合理的估值水平以及相對更為看好之極具擴張性的商業(yè)模式使得我們對于公司的投資評價逐步趨于正面。據(jù)此，我們繼續(xù)維持對公司“增持”的投資評級，盡管市場下跌趨勢仍未有效改善，但公司股價已接近較為安全的中長期投資區(qū)域。

　　國金證券-宋城股份：九寨溝市場廣闊,攜手強勢“地接”經(jīng)營受益

（審校：楊曉敏）