預計公司全年可實現(xiàn)64億銷售，2013年可售金額126億元左右，銷售金額可能達到80億元。

　　投資要點

　　2012年前三季度公司實現(xiàn)收入27億，歸屬母公司凈利潤5.5億，分別同比增長-7%和-29.5%。

　　預計全年有望恢復正增長。2012年1-9月公司毛利率45%，凈利潤率(含少數(shù)股東損益)19.9%，凈利潤率較去年同期明顯下滑7.8個百分點，這是今年前三季度凈利潤同比下滑幅度較大的主要原因。由于2011年和2010年銷售均價遠高于結(jié)算均價，意味著2012年結(jié)算均價理應有明顯增加，而結(jié)算項目變化不大，成本相對穩(wěn)定，預計2012年四季度凈利潤率將會明顯回升(去年四季度凈利潤率較前三季度大幅回落，也會面臨一個低基數(shù)效應)，從而帶動全年結(jié)算利潤的增長。

　　公司主要優(yōu)勢是在售項目南京天潤城和水城是很早獲取的大盤項目，地價便宜，而且土地增值稅率已經(jīng)鎖定，從而凈利潤率提升較一般地產(chǎn)項目具有更大擴張能力，預計這一土地紅利還將持續(xù)釋放。

　　今明兩年銷售有望保持快速增長。今年市場復蘇，公司項目銷售也出現(xiàn)了大幅增加，其中威尼斯水城1-9月累計銷售4005套，月均銷售445套，同比2011年月均增58%。預計公司全年可實現(xiàn)64億銷售，2013年可售金額126億元左右，銷售金額可能達到80億元。

　　資金仍具一定壓力。截至2012年9月底，公司凈負債率80%，在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平?，F(xiàn)金對短期付息債覆蓋率49%，雖較較去年年底時有改善，但仍在偏低水平。

　　財務與估值

　　由于銷售價格及結(jié)算進度的變化，我們調(diào)整公司2012-2014年每股收益分別為0.49、0.62、0.90元，由于2007至2011年5年間公司動態(tài)PE均值約22倍，考慮到目前政策處于嚴厲期，我們按照22倍的60%，即13倍作為估值目標，對應目標價6.4元，維持公司買入評級。假設房價不漲、折現(xiàn)率9%，則公司重估凈資產(chǎn)(NAV)為8元/股。

　　風險提示

　　項目個數(shù)較少，銷售依賴度較高。

　　東方證券：蘇寧環(huán)球預計全年有望恢復正增長