前三季度公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模較小，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下降44.4%，而凈利潤(rùn)降幅小于營(yíng)業(yè)收入。

　　2012年前三季度業(yè)績(jī)概述：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.87億元，同比下降44.36%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.1億元，同比下降4.14%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2.21億元，同比下降18.78%；基本每股收益0.27元/股。

　　前三季度結(jié)轉(zhuǎn)量降價(jià)升。前三季度公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模較小，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下降44.4%，而凈利潤(rùn)降幅小于營(yíng)業(yè)收入降幅的原因在于：1、毛利率提升。本期公司交付樓盤(pán)中包括售價(jià)毛利較高的世紀(jì)城四期等項(xiàng)目，導(dǎo)致本期毛利率同比提升23.1個(gè)百分點(diǎn)至56.3%。2、非經(jīng)常性損益提升。本期公司獲得投資收益0.33億元，同比增長(zhǎng)4236%，主要系委托貸款收益貢獻(xiàn)，獲得營(yíng)業(yè)外收入0.18億元，同比增長(zhǎng)293%，主要系公司收購(gòu)子公司的投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生收益所致。

　　銷(xiāo)售同比下降。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，前三季度公司銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金27.49億元，同比下降19.65%。截至2012年三季度末公司的預(yù)收款項(xiàng)為54.08億元，較年初增加18.14%，預(yù)收款+前三季度營(yíng)收為2011年?duì)I收的1.23倍，業(yè)績(jī)的保障度依然不高。

　　短期負(fù)債壓力低，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿較高。截止2012年三季度末，公司賬面現(xiàn)金為25.48元，對(duì)短期債務(wù)(短期借款+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債)的覆蓋率為0.84，主要系短期借款大幅增加所致。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，扣除預(yù)收賬款后的真實(shí)負(fù)債率為52.53%，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿處于行業(yè)平均水平。

　　逆勢(shì)積極擴(kuò)張，開(kāi)發(fā)業(yè)態(tài)向多元化發(fā)展。2012年以來(lái)公司并未由于銷(xiāo)售的低迷放緩擴(kuò)張的腳步，年初以來(lái)分別于珠海、遼寧、沈北等區(qū)域拿地，共新增項(xiàng)目建筑面積345萬(wàn)平米，并投資榮成八畝地土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，為未來(lái)發(fā)展擴(kuò)張進(jìn)一步儲(chǔ)備彈藥。公司于2011年8月份參與沈陽(yáng)保障房和一級(jí)土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，標(biāo)志公司的開(kāi)發(fā)業(yè)態(tài)進(jìn)入多元化，公司表示未來(lái)將逐步向商業(yè)地產(chǎn)、保障房和一級(jí)土地開(kāi)發(fā)等方向發(fā)展，有望改善公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)過(guò)于單一的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012年-2013年EPS為0.98元、1.06元，以昨日收盤(pán)價(jià)6.93元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率為7倍和6倍，具備估值優(yōu)勢(shì)，公司逆勢(shì)擴(kuò)張欲望較強(qiáng)。

　　天相投顧：華發(fā)股份結(jié)轉(zhuǎn)量降價(jià)升,業(yè)績(jī)鎖定度不高