受上年度調價換量的影響，我們預計公司全年結算毛利率將較2011年下滑約4個百分點，全年結算毛利率水平約為36%。

　　投資要點：

　　業(yè)績超預期，主要由營業(yè)外收入貢獻。公司今日公布2012年三季報：2012年1-9月完成營業(yè)收入117.3億，同比增長80.7%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9.2億，同比增長91.9%，實現(xiàn)EPS0.21元。收入增幅超過利潤增幅癿原因在于，公司期內收購香港新世界公司獲得評估溢價，確認營業(yè)外收入2.64億。扣非后公司1-9月實現(xiàn)EPS0.14元，同比增長27%。1-9月房地產結算毛利率為32.8%，同比下滑6.4個百分點。受上年度調價換量的影響，我們預計公司全年結算毛利率將較2011年下滑約4個百分點，全年結算毛利率水平約為36%。

　　房產銷售按部就班，超預期概率偏小。1-9月公司實現(xiàn)地產累計銷售金額223億，銷售面積190.7萬平米，同比分別增長13%和31%。銷售均價11567元/平米，同比下降5%。公司1-9月完成的銷售金額為2011年全年值的72%，按照全年300億銷售目標計算，公司年內的銷售進度仍只能算按部就班。為完成銷售目標，公司四季度月均銷售額需達到23.8億元，超過前三季月均13億銷售額7.8%。我們預計公司全年地產銷售完成計劃的可能性較大，但大幅超預期可能性偏小。

　　拿地依舊謹慎，調結構任重道遠。公司1-9月僅新增項目2個，但進入10月后新增4個項目。截止10月29日，公司年內新增項目6個，建筑面積約96萬平米。

　　累計地價約26億，平均拿地價格2708元/平米。公司近兩年拿地均較為謹慎，2011年及今年截止目前癿拿地開支占當年銷售金額比重分別為7.5%和11.7%。謹慎的拿地計劃主要受制于土地及產品的存貨較大，但由于公司歷史土地存貨中高端產品較多，對中低端快周轉產品的補充不足將進一步影響公司銷售周轉。市場如果不出現(xiàn)反轉式行情，公司調結構的任務將依舊任重道遠。

　　維持盈利預測。維持2012/2013年EPS0.80、0.93元癿盈利預測，對應PE為6.3X，5.4X。維持公司增持評級。

　　華泰證券：金地集團季報點評：營業(yè)外收入超預期