考慮到公司上年4Q基期較低，公司近期推盤量增長(zhǎng)較快，我們維持公司全年的銷售預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)全年銷售金額增長(zhǎng)10%，至1330億元。

　　結(jié)論與建議：

　　作為A股最大的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，公司前三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司目前已售待結(jié)轉(zhuǎn)資源接近1631億元，相當(dāng)于2011年地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收的2.3倍。且目前公司凈負(fù)債率僅37.7%，債務(wù)壓力明顯小于A股其他地產(chǎn)企業(yè)。無論從短期業(yè)績(jī)或是長(zhǎng)期發(fā)展來看，公司將繼續(xù)跑贏同業(yè)。目前A股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E也僅有7.4倍，估值未反應(yīng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，明顯低估，繼續(xù)給予買入的投資建議。

　　2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)結(jié)算面積393萬平方米，同比增長(zhǎng)57.4%。受益于結(jié)轉(zhuǎn)資源增長(zhǎng)，公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入461億元，凈利潤(rùn)50.8億元，同比分別增長(zhǎng)57.4%和41.7%。EPS0.46元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154億元，YOY增長(zhǎng)65.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.5億元，YOY增長(zhǎng)123.6%，由于上年同期公司結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目較少，公司三季度單季營(yíng)收與凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大幅度上漲。

　　2012年前9月，公司銷售面積和金額分別為908萬平米和963億元，YOY分別增長(zhǎng)7.9%和減少0.8%。考慮到公司上年4Q基期較低，公司近期推盤量增長(zhǎng)較快，我們維持公司全年的銷售預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)全年銷售金額增長(zhǎng)10%，至1330億元。

　　從財(cái)務(wù)情況來看，由于公司第三季度單季加大土地儲(chǔ)備力度，新增權(quán)益儲(chǔ)備389萬平米，110.3億元，相當(dāng)于前三季度新增儲(chǔ)備量的64%和67%，因此公司在手現(xiàn)金規(guī)模有所下降并且凈負(fù)債率水準(zhǔn)有所上升。截止9月末，公司持有現(xiàn)金333億元，雖較年中高點(diǎn)下降了約29%，但仍然遠(yuǎn)高于短期借款和一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款的總和186億元，資金實(shí)力繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。同時(shí)公司期末的凈負(fù)債率僅37.7%，雖較6月末年提升了近15個(gè)百分點(diǎn)，但仍然處于行業(yè)較低的水準(zhǔn)。穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)構(gòu)成公司長(zhǎng)期健康發(fā)展的基石。

　　展望未來，公司公司合并報(bào)表范圍內(nèi)銷售未結(jié)算合同金額提升至1631億元，較2011年末分別增長(zhǎng)33.5%，相當(dāng)于其2011年地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)收入的2.3倍，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)鎖定性同樣領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年凈利潤(rùn)將達(dá)125億元和159億元，YOY增長(zhǎng)30%和27%，EPS1.14元和1.45元，A股對(duì)應(yīng)PE為7.4倍和5.8，PB1.5倍，B股對(duì)應(yīng)PE7.2倍和5.6倍，PB僅1.3倍，考慮到公司未來業(yè)績(jī)鎖定性強(qiáng)，行業(yè)調(diào)整過程中公司市場(chǎng)份額將擴(kuò)大，均繼續(xù)維持A、B股的買入建議。

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