世茂股份公布2012年上半年凈利潤為人民幣5.97億元，同比增長25%。在剔除2.41億元的資產(chǎn)處置收益后，核心盈利同比下降13%，至4.16億元；占我們此前全年預(yù)測的38%。

　　與預(yù)測不一致的方面

　　世茂股份公布2012年上半年凈利潤為人民幣5.97億元，同比增長25%。在剔除2.41億元的資產(chǎn)處置收益后，核心盈利同比下降13%，至4.16億元；占我們此前全年預(yù)測的38%。要點：1)毛利率(不含土地增值稅撥備)同比下滑4個百分點至34%，主要由于結(jié)算均價同比下降了29%，以及租賃及百貨零售業(yè)務(wù)的利潤率同比顯著下滑。雖然低于預(yù)期的少數(shù)股東權(quán)益對凈利潤率下降有一定的抵消作用，但高于預(yù)期的銷售管理費用和土地增值稅導(dǎo)致核心利潤率同比下滑3個百分點至12%，較我們此前的全年預(yù)測低4個百分點。2)上半年實現(xiàn)合同銷售收入人民幣45.4億元，占公司全年銷售目標人民幣70億元的75%?？紤]到公司下半年人民幣100億元的可售貨量，我們目前預(yù)計公司全年合同銷售收入將達到人民幣92億元(此前為76億元)，意味著下半年的銷售去化率為50%(上半年為60%-65%)考慮到部分新項目將集中在年底推出。截至6月底，公司未結(jié)算銷售收入共計人民幣30億元，意味著我們2012/2013年預(yù)期房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入的87%/7%已被鎖定。3)凈負債率從2011年底的41%上升至46%。我們認為2012年下半年凈負債率不會顯著改善。

　　投資影響

　　我們將2012-2014年核心每股盈利預(yù)測調(diào)整了9%/0%/3%，以計入2012年上半年資產(chǎn)處置收益、合同銷售收入的上調(diào)以及利潤率下滑的影響。我們下調(diào)了租賃物業(yè)和仍陷于虧損狀態(tài)的其它業(yè)務(wù)部門(包括百貨零售等)的估值，從而將基于凈資產(chǎn)價值的12個月目標價格下調(diào)8%至人民幣12.65元。該股當前股價較2012年底預(yù)期凈資產(chǎn)價值折讓58%，對應(yīng)的2012年預(yù)期市盈率為8.6倍，而其A股同業(yè)的均值分別為56%/8.3倍。我們維持對該股的中性評級。風(fēng)險：銷售表現(xiàn)好于/差于預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟硬著陸。

　　高華證券：世茂股份業(yè)績符合預(yù)期,多元化經(jīng)營攤薄利潤率