房地產(chǎn)市場供需出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點，投資者紛紛持幣觀望，而開發(fā)商資金鏈吃緊。

　　推薦語：雖然李克強總理9月10日強調(diào)，中國經(jīng)濟有巨大韌性、潛力和回旋余地，更不會發(fā)生“硬著陸”，但從銀行的角度看，目前卻是“經(jīng)濟的下行風險增加，房地產(chǎn)業(yè)山雨欲來，地方債務(wù)壓力巨大”，經(jīng)濟將重新進入降速周期或只是時間的問題。

　　陶冬 李克強總理在天津達沃斯論壇上透露，八月M2增長僅有12.8%。如果屬實，這是一個很差的數(shù)字，市場借機調(diào)整。

　　年中以來，銀行放款積極性大降。為保增長，銀監(jiān)會在六月放寬了貸存比的指標，預(yù)先收到風聲的銀行在周末加班放貸，審批過程綠燈常開，力求做出一份令人滿意的貸款報表。果然六月信貸數(shù)據(jù)奇佳，符合李克強總理“金融要服務(wù)于實體經(jīng)濟”的思路。不料那是虛晃一槍，為催高成績，銀行在月尾批出大量短期貸款，資金在別人的帳號里躺一兩個星期便班師回朝了，實體經(jīng)濟并沒有得到多少真正的幫助，七月份的信貸數(shù)據(jù)果然暴跌。

　　八月份的前兩個星期，銀行貸款又陷入僵局，據(jù)報四大國有銀行前十七天總共貸出560億元。監(jiān)管當局坐不住了，召集銀行要求借貸，并實行窗口指導，務(wù)求將借款指標做上去，監(jiān)管和銀行之間為此還有一場爭議。

　　中國的監(jiān)管變了。監(jiān)管從收縮流動性，變成主動要求銀行增貸，監(jiān)管當局的矜持和嚴厲好像少了。中國的銀行也變了。銀行曾經(jīng)為了貸款而不惜打“擦邊球”、突破底線，但是今天卻惜貸嚴重，畢竟經(jīng)濟的下行風險增加，房地產(chǎn)業(yè)山雨欲來，地方債務(wù)壓力巨大。勉勉強強地通過突擊放貸，銀行將八月信貸規(guī)模做到一個政府可以接受的水平，但是里面的水分有多少、下個月數(shù)字如何就不得而知。

　　中國經(jīng)濟的現(xiàn)實是，雖然增長速度從第一季度的窘境中擺脫出來了，但是增長難的問題并沒有解決。制造業(yè)基本上無利可圖，服務(wù)業(yè)被國企壟斷，民營企業(yè)的投資積極性消失了?；A(chǔ)建設(shè)投資曾經(jīng)為經(jīng)濟發(fā)展提供主要動力，但是目前地方官員在反腐敗中人人自危，無心投資。房地產(chǎn)市場供需出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點，投資者紛紛持幣觀望，而開發(fā)商資金鏈吃緊。從PMI等領(lǐng)先指數(shù)看，中國經(jīng)濟快則今年第四季度，慢則明年第一季度可能重新進入降速周期，增長的下行風險揮之不去。

　　如果要求銀行注意風險，避免壞賬叢生，此時銀行很難出手放貸。近年銀行紛紛將壞賬與員工的獎金掛鉤，而且索賠可以追索前幾年的獎金，令支行貸款興趣索然。如此環(huán)境下，作為金融風險的監(jiān)護人，中國人民銀行理應(yīng)引導銀行去杠桿、降風險權(quán)重。但是中國的央行并不獨立于政府，于是出現(xiàn)貨幣當局在下行周期鼓勵銀行貸款的局面。

　　人民銀行不僅鼓勵銀行松銀根，自己也要帶頭松。今后兩個月，中國下調(diào)貸存比率或調(diào)降存款準備金率的機會在上升。同時央行需要運用各種政策工具，對特定的行業(yè)、有需要的領(lǐng)域?qū)嵤?ldquo;定向?qū)捤?rdquo;。以貨幣政策的形式，進行財政擴張。

　　不過這個貨幣政策騰挪的窗口期未必很長，筆者預(yù)計CPI在年底重新起步。

　　陶冬 瑞士信貸第一波士頓(CSFB)董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家