盡管公司目前估值較低，未來兩年業(yè)績有較強的鎖定性，但基于行業(yè)銷售下滑較多以及銀行按揭貸款緊縮或?qū)⒀永m(xù)，我們暫時下調(diào)公司評級至“增持”評級。

　　銷售面積連續(xù)2月同比下降。2014年4月公司實現(xiàn)銷售面積109.3萬平方米，同比下降1.26%，環(huán)比下降9.74%；銷售金額127.5億元，同比增長2.99%，環(huán)比下降11.64%。2014年1-4月公司完成銷售面積524.3萬平方米，銷售金額669.8億元，分別同比增長8.73%和19.56%。公司銷售面積連續(xù)兩月同比下降，2014年銷售形勢不容樂觀。

　　單月銷售均價繼續(xù)回落。公司4月份銷售均價11665元/平方米，環(huán)比下降2.1%，銷售均價連續(xù)3月環(huán)比下降。但同比仍上漲4.31%。

　　項目儲備速度明顯減緩。4月份公司新增5個項目，分別位于深圳、上海、西安、大連、鄭州，建筑面積80.4萬平方米，總地價款29.77億,；權(quán)益建筑面積61.45萬平方米，公司需支付權(quán)益地價款18.69億，權(quán)益比例為76.43%；5個項目平均樓面地價3703元/平方米。4月份公司項目儲備速度繼續(xù)減緩，4月末，公司在建面積和規(guī)劃建筑面積達7417萬平方米，項目儲備充足。

　　公司財務(wù)安全。2014年1季度末，公司資產(chǎn)負債率79.45%，較年初上升1.45個百分點，扣除預售款后負債率下降1.79個百分點，負債水平略有下降；有息負債率和凈負債率分別較年初上升5.04個百分點和10.23個百分點，公司償債風險上升；短期有息負債與貨幣資金之比仍為0.74，公司財務(wù)安全。

　　投資評級：公司14-16年每股收益分別為1.72元、2.21元、2.58元，按2014年5月5日公司收盤價7.74元，公司14-16年P(guān)E分別為5x、4x、3x，估值低于行業(yè)平均水平。絕對估值方面，公司當前RNAV為17.34元/股，按5月5日股價折讓55.35%，盡管公司目前估值較低，未來兩年業(yè)績有較強的鎖定性，但基于行業(yè)銷售下滑較多以及銀行按揭貸款緊縮或?qū)⒀永m(xù)，我們暫時下調(diào)公司評級至“增持”評級。

　　山西證券-萬科A：銷售面積連續(xù)兩月下滑 下調(diào)評級