公司銷售面積連續(xù)4月同比下降，目前公司存貨約500億，2季度公司存貨去化壓力較大。

　　投資要點(diǎn)：

　　銷售面積連續(xù)4月同比下降：2014年4月份，公司銷售面16.7萬平方米，同比下降20.48%，環(huán)比下降46.82%；銷售金額23.3億元，同比下降14.65%，環(huán)比下降44.92%。公司銷售面積連續(xù)4月同比下降，目前公司存貨約500億，2季度公司存貨去化壓力較大。

　　銷售均價(jià)保持平穩(wěn)：4月份公司銷售均價(jià)為13952元/平方米，同比上漲7.32%，環(huán)比上升3.57%；2014年1-4月銷售均價(jià)13495元/平方米，同比上升2.54%，公司銷售均價(jià)總體保持平穩(wěn)增長。由于一線城市銷售占比較高，公司銷售均價(jià)略有上升，但總體保持平穩(wěn)。

　　4月新增2個(gè)項(xiàng)目：4月份公司新增2個(gè)項(xiàng)目，分別位于東莞和沈陽，兩個(gè)項(xiàng)目占地面積4.2萬平方米，容積率面積9.47萬平方米，樓面均價(jià)6865元/平方米。受銷售下滑影響，公司新項(xiàng)目儲(chǔ)備速度明顯減緩。

　　財(cái)務(wù)安全：2014年1季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為70.91%，較年初上升1.61個(gè)百分點(diǎn)，扣除預(yù)售款后負(fù)債率為44.38%，較年初下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；1季度末公司有息負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為107.78%和59.69%，分別較年初上升15.04個(gè)百分點(diǎn)和15.88個(gè)百分點(diǎn)，公司償債風(fēng)險(xiǎn)上升；短期有息負(fù)債與貨幣資金比為0.7，公司財(cái)務(wù)總體安全。

　　盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.79元、0.93元、1.12元。按5月5日公司收盤價(jià)8.05元，公司2014-2016年P(guān)E分別為10x、9x、7x，略高于行業(yè)平均水平。絕對估值方面，公司當(dāng)前RNAV為13.12元/股，對當(dāng)前股價(jià)折讓38.66%。盡管公司2014年業(yè)績鎖定性較強(qiáng)，但基于行業(yè)銷售不景氣和公司較高估值，我們下調(diào)公司評級為“增持”。

　　山西證券-金地集團(tuán)：銷售繼續(xù)同比下降去化壓力較大