從拿地情況看，萬(wàn)科繼續(xù)在推行“小盤操股”策略，我們認(rèn)為此舉利于萬(wàn)科搶占更多市場(chǎng)份額，同時(shí)提升ROE。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司公告4月份銷售面積109.3萬(wàn)方，同比降1.3%，環(huán)比降9.7%，銷售金額127.5億元，同比增3.0%，環(huán)比降11.6%。銷售均價(jià)11665元/平，同比升4.3%，環(huán)比降2.1%。2014年累計(jì)銷售面積524.3萬(wàn)方，同比升8.7%，累計(jì)銷售金額669.8億元，同比升19.6%。

　　4月新推盤規(guī)模較小是銷售環(huán)比下降的主因，萬(wàn)科新推盤去化率仍在正常區(qū)間。1)受推盤節(jié)奏影響，我們預(yù)計(jì)4月份公司新推盤規(guī)模較小是銷售環(huán)比下降的主要原因；2)預(yù)計(jì)萬(wàn)科5月份起推盤開(kāi)始放量，5、6月份銷售有望持續(xù)環(huán)比改善；3)我們認(rèn)為，在行業(yè)整體面臨著按揭貸款不寬松、部分城市出現(xiàn)降價(jià)、購(gòu)房者觀望情緒加重等不利因素的情況下，萬(wàn)科憑借自身品牌和過(guò)硬的產(chǎn)品品質(zhì)等優(yōu)勢(shì)，仍能保持良好去化速度，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

　　4月拿地保持謹(jǐn)慎。1)4月實(shí)現(xiàn)新增項(xiàng)目5個(gè)，建面80.4萬(wàn)方，需支付地價(jià)18.7億，樓板價(jià)3703元/平，綜合權(quán)益比例76%；2)從拿地情況看，萬(wàn)科繼續(xù)在推行“小盤操股”策略，我們認(rèn)為此舉利于萬(wàn)科搶占更多市場(chǎng)份額，同時(shí)提升ROE；3)2014年新增項(xiàng)目主要集中在一二線城市，一二三線拿地建面占比31%：69%：0%。

　　維持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV15.52元，目前股價(jià)折50%，具安全邊際。萬(wàn)科兼具成長(zhǎng)性和明確的估值修復(fù)催化劑。維持目標(biāo)價(jià)12元，對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E7倍，維持增持評(píng)級(jí)。

　　催化劑：項(xiàng)目去化理想、B轉(zhuǎn)H進(jìn)展順利、事業(yè)合伙人推進(jìn)。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：政策調(diào)控帶來(lái)產(chǎn)品銷售放緩、B轉(zhuǎn)H存不確定性。

　　國(guó)泰君安-萬(wàn)科A：5月推盤力度加大，銷售有望持續(xù)環(huán)比改善