結(jié)算均價將提升，毛利率將穩(wěn)定在23%左右：公司2014年預計竣工面積1350萬平米，同比增長6.8%，但公司結(jié)算均價依然低于銷售均價約10%。

　　業(yè)績回顧

　　1季度每股盈利0.11元，同比上升10.8%

　　保利地產(chǎn)今日公布1季報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入92.3億元，同比增長24.1%；實現(xiàn)凈利潤8.2億元，合每股收益0.11元，同比上升10.8%。

　　結(jié)算均價增長有限，毛利率還在低位：公司1季度實現(xiàn)營業(yè)收入92.3億元，同比增長24.1%，結(jié)算面積79.3萬平米，折算單方結(jié)算均價11644元/平米，與2013年簽約均價11770元/平米基本持平；但受土地成本持續(xù)上升影響，單季度毛利率僅為22.3%，較上年同期的26.3%下降4.0個百分點，且較2013年全年的21.8%未有明顯改善。

　　三項費用率維持穩(wěn)定：公司1季度三項費用率12.5%，較去年同期小幅下降0.2個百分點。期內(nèi)公司聯(lián)營企業(yè)貢獻開始體現(xiàn)，當期錄得投資收益3.3億元。

　　凈負債率持續(xù)提升，但短期償債風險有限：公司期末凈負債率113.1%，較年初繼續(xù)提升18.7個百分點。公司1季度銷售商品現(xiàn)金流入230.5億元，回款率82%，落在歷史正常區(qū)間。期末貨幣現(xiàn)金達341.6億元，較年初上升1.2%，公司短期借款及一年以內(nèi)到期款項合計203.8億元，短期償債風險相對有限。

　　發(fā)展趨勢

　　結(jié)算均價將提升，毛利率將穩(wěn)定在23%左右：公司2014年預計竣工面積1350萬平米，同比增長6.8%，但公司結(jié)算均價依然低于銷售均價約10%，我們認為2014年結(jié)算均價將有望小幅增長5%以上，而2011～2013年拿地成本約3080元/平米(接近2013年結(jié)算土地成本)，隨著結(jié)算均價小幅恢復，我們預計公司結(jié)算毛利率在2014，2015年將穩(wěn)定在23%左右。

　　盈利預測調(diào)整

　　我們維持公司盈利預測2014年每股盈利1.85元，2015年每股2.10元。

　　估值與建議

　　目前股價分別對應2014/15年市盈率4.1倍和3.6倍，較NAV折讓38%，公司龍頭地位顯著，依然維持“推薦”的投資評級，維持目標價10.95元/股。風險：宏觀經(jīng)濟下行風險。

　　中金證券-保利地產(chǎn)：毛利率尚在低位，業(yè)績小幅增長