公司在過去的一段時間內(nèi)，仍在尋找適合自己的發(fā)展之路，恰逢行業(yè)變局背景，我們需要進(jìn)一步了解未來企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，暫時下調(diào)公司評級為“增持”。

　　13年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入80.43億元，同比增長31.87%；實現(xiàn)利潤總額16.26億元，同比增長42.16%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.78億元，同比增長53.79%，每股收益1.08元。

　　毛利率低于預(yù)期，銷售有望改善：13年度房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率為38.28%，與上年相比下滑了近10個百分點。在公司13年原有結(jié)算項目的銷售均價為歷史高點的情況下，毛利率大幅下降可能與收購項目駿和棕櫚灣結(jié)算毛利較低有關(guān)。從今年進(jìn)入結(jié)算的項目來看，預(yù)計毛利水平會有所回升。公司13年實現(xiàn)合同銷售額39.07億元。今年北京冠捷大廈剩余貨值和百旺杏林灣可望為公司貢獻(xiàn)35億左右的銷售額，成為公司的主要收入來源。

　　加大投資力度，深耕長三角和海西：公司加大了在長三角地區(qū)和海西區(qū)域的投資力度，為未來發(fā)展明確方向。福州2013-46號宗地總地價4.3億元，占地面積7.03萬方，未來將建成福州游艇俱樂部，該項目將由公司作為投資性物業(yè)持有。公司還通過股權(quán)收購的方式增加了在長三角的儲備。此外公司還與福建龍巖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)簽訂了一級開發(fā)協(xié)議，將合作完成龍巖陸地港片區(qū)5100畝土地一級開發(fā)，該投資將為公司未來發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　入股富滇銀行，開拓多元化發(fā)展：公司擬投資不超過16億元認(rèn)購富滇銀行增資擴(kuò)股股，認(rèn)購數(shù)量不超過6.15億股，將成為主要股東，公司此舉有助于探索多元化發(fā)展，開辟新的利潤增長點。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司在過去的一段時間內(nèi)，仍在尋找適合自己的發(fā)展之路，恰逢行業(yè)變局背景，我們需要進(jìn)一步了解未來企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，暫時下調(diào)公司評級為“增持”。我們預(yù)計14-15年EPS分別為0.83、0.90元，給予目標(biāo)價7元。

　　中信建投-冠城大通：戰(zhàn)略亟待明晰