我們認(rèn)為無論從行業(yè)和公司層面，目前均處于底部。維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　一、投資分析：

　　全球最大的建筑綜合服務(wù)商。主營房建、地產(chǎn)及基建業(yè)務(wù)，2012年收入5715億(房建75、地產(chǎn)11、基建14)，列財富500強第80位，全球第一。2012年房地產(chǎn)銷售1106億，全國第二。

　　商業(yè)模式：以地產(chǎn)為核心，城市綜合開發(fā)將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)運作。公司的經(jīng)營模式可分為房建，房建+地產(chǎn)，城市綜合開發(fā)等，均以地產(chǎn)為盈利和現(xiàn)金流的核心。城市綜合開發(fā)讓政府放大杠桿，讓企業(yè)實現(xiàn)房建、基建、地產(chǎn)的封閉運作，雙方共贏，中國建筑擁有融資、產(chǎn)業(yè)鏈運作的綜合競爭優(yōu)勢。

　　地產(chǎn)：綜合競爭力全國領(lǐng)先。地產(chǎn)競爭看營銷、融資與拿地。中海與萬科齊名，融資成本只有萬科的1/3；中建地產(chǎn)借助中國建筑品牌力和低成本資金，善于采取非市場化方式拿地，且由買地進入產(chǎn)出階段。

　　建筑：戰(zhàn)略調(diào)整拓展空間并提升盈利。大客戶大項目戰(zhàn)略提升人均產(chǎn)值并降低成本，專業(yè)化戰(zhàn)略拓展市場空間，融資建造模式突破基建市場。目前房建市場份額約5.9%，基建不足0.5%，專業(yè)化板塊則更低。

　　管理層：推動市值提升。借助資本市場響應(yīng)國家“走出去”號召，目前可動用市值僅50億，需提升股權(quán)或股價；10年期股權(quán)激勵，要求ROE14%，凈利潤CAGR10%，當(dāng)前股價對應(yīng)分紅收益率高達5.5%。

　　二、投資建議

　　底部崛起。RNAV5.8元，比股價高76%。預(yù)計2013年EPS0.62元，PE5.3倍，是上市以來最低點。我們認(rèn)為無論從行業(yè)和公司層面，目前均處于底部。維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑超預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。

　　招商證券-中國建筑：綱舉目張,底部崛起