　　有別于市場的觀點：至5月首次推薦以來，公司股價已經(jīng)上漲21.2%。我們繼續(xù)看好皇庭廣場開業(yè)后公司的發(fā)展前景，認為在廣場開業(yè)、資產(chǎn)重估、2013年利潤和凈資產(chǎn)大幅提升、ST摘帽等利好因素逐步開始進入兌現(xiàn)期后，公司價值會被市場更多的關(guān)注。

　　皇庭廣場裝修工作取得重大進展，7月開業(yè)可能性加大。從實地考察來看，公司裝修工作進展很快。而根據(jù)公司披露，早在五月份前，項目總包方已完成了B層、G層、LG層的公共部分的精裝修工作，總包方和皇庭廣場項目管理公司深圳市融發(fā)商業(yè)管理有限公司已辦理該三層的移交手續(xù)。其他樓層、外立面、東南西北廣場和園林綠化景觀工程等均按工程計劃施工中。

　　隨著增持承諾期限的逐步臨近，預(yù)計大股東將加快增持節(jié)奏。根據(jù)公司年報披露，基于對公司未來發(fā)展的信心，控股股東擬在今年12月前繼續(xù)擇機增持公司股份，累計增持比例不低于公司已發(fā)行總股份的3%（已增持0.358%）。同時控股股東還承諾在后續(xù)增持計劃實施期間及法定期限內(nèi)不減持所持有的公司股份。目前距離大股東增持承諾完成的最后時限只有半年左右時間，預(yù)計大股東將加快增持節(jié)奏。

　　大股東或?qū)⒒释V場剩余40%股份注入上市公司：目前上市公司只持有皇庭廣場60%股份，剩余40%由大股東持有。如果大股東將剩余40%股權(quán)注入上市公司，則大股東對公司的控制權(quán)將超過50%，不但可以對上市公司形成絕對控股，便于大股東經(jīng)營思路的貫徹，也有利于把上市公司打造成為皇庭集團未來的上市平臺。

　　皇庭廣場今年有望公允增值。公司從2012年1月1日起，投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計量模式由成本計量模式改為公允價值計量模式。由于皇庭廣場項目工程尚未全部完工，未達到預(yù)定可使用狀態(tài)，2012年末皇庭廣場后續(xù)計量模式仍采取成本模式計量。隨著皇庭廣場工程進度和商鋪對外出租比例的逐步推進，預(yù)計2013年中將會滿足以公允值計量的條件。

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司13-15年攤薄EPS分別為14.68（公允增值導(dǎo)致當年盈利大幅增加）、0.35、0.49元，對應(yīng)A股價格PE分別為1.73、73.52、51.78倍?？紤]到公司核心資產(chǎn)皇庭廣場地處深圳福田CBD核心區(qū)域，雖然13-15年屬于其市場培育期，盈利能力低，但未來成熟運營后其盈利能力存在大幅提升空間，且近期項目開業(yè)和ST摘帽預(yù)期等多重利好均對市場信心有顯著的提振效果，繼續(xù)給予“謹慎推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：皇庭廣場開業(yè)時間因意外原因延后。

　　廣證恒生-*ST國商動態(tài)報告：等待多重利好的兌現(xiàn)

（審校：勞蓉蓉）