預(yù)計(jì)公司全年可售貨值將超過700 億（300 億存貨+超400 億新推），按60%的去化估計(jì)，全年銷售額有望突破420 億（+23%以上）。

　　1-4 月銷售理想，預(yù)計(jì)全年銷售額有望突破420 億。公司1-4 月實(shí)現(xiàn)銷售額113.7 億，同比增66%。公司當(dāng)前從拿地到預(yù)售大概為12 個(gè)月，按此推算公司去年下半年以來大量新拿地塊將在今年下半年陸續(xù)入市，帶動(dòng)全年可售貨值和銷量的提升。但考慮到去年下半年公司銷量逐步回升，基數(shù)效應(yīng)將導(dǎo)致下半年同比增速有所回落。預(yù)計(jì)公司全年可售貨值將超過700 億（300 億存貨+超400 億新推），按60%的去化估計(jì)，全年銷售額有望突破420 億（+23%以上）。

　　產(chǎn)品戶型結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。公司自2011 年下半年開始加快戶型結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，2013 年大戶型占比已由2011 年的51%下降至35%，新增貨量中小戶型占比更是高達(dá)80%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。當(dāng)前公司70%的土地儲(chǔ)備定位首置首改，預(yù)計(jì)公司未來中小戶型剛需產(chǎn)品將穩(wěn)定在60%~70%，由定位中高端轉(zhuǎn)向以首置首改的剛需產(chǎn)品為主。

　　拿地加速帶動(dòng)杠杠小幅提升。公司1-4 月新增建面209 萬平，需支付權(quán)益地價(jià)83 億，占同期銷售金額的73%，較2012 年全年提升60 個(gè)百分點(diǎn)，提速明顯。預(yù)計(jì)全年權(quán)益拿地現(xiàn)金流支出將達(dá)150 億。受拿地加速影響，公司一季度末凈負(fù)債率較年初上升10.4 個(gè)百分點(diǎn)至42.8%，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流亦由正轉(zhuǎn)負(fù)。當(dāng)前公司綜合融資成本僅6%~7%，凈負(fù)債率仍處低位，而市場環(huán)境在不斷改善，預(yù)計(jì)公司后續(xù)仍將加大杠杠。

　　全年毛利率仍將低位徘徊，下半年開始有望逐季回升。一季度公司毛利率延續(xù)了去年一季度以來的下滑趨勢，僅為26.4%，同比下降13.5 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為這主要受結(jié)算2009 年和2010 年低毛利項(xiàng)目和去年年初調(diào)價(jià)換量的影響。全年來看，隨著2011年項(xiàng)目逐步結(jié)算，下半年公司毛利率有望逐季改善，預(yù)計(jì)全年毛利率仍將維持2012年的低位水平。明年來看，我們認(rèn)為隨著去年年底新增優(yōu)質(zhì)土地逐步進(jìn)入結(jié)算周期，加上新設(shè)成本管理部門的貢獻(xiàn)逐步凸顯，預(yù)計(jì)毛利率較今年將有較大提升。

　　華泰證券-金地集團(tuán)：最壞的時(shí)候或許已經(jīng)過去