公司26個(gè)商業(yè)項(xiàng)目建面超130萬方，隨著家世界資產(chǎn)包的消化，管理和議價(jià)能力優(yōu)勢已經(jīng)形成，看好公司未來租金增長前景。

　　投資要點(diǎn)：

　　與市場預(yù)期公司租金收入增速較為平緩不同，我們認(rèn)為公司目前商業(yè)地產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢已顯，依托優(yōu)勢管理和議價(jià)能力租金收入具備快速增長前景。公司26個(gè)商業(yè)項(xiàng)目建面超130萬方，隨著家世界資產(chǎn)包的消化，管理和議價(jià)能力優(yōu)勢已經(jīng)形成，看好公司未來租金增長前景。

　　依托大股東資源進(jìn)行輕資產(chǎn)擴(kuò)張為現(xiàn)有融資通道關(guān)閉環(huán)境下的最佳擴(kuò)張模式。由于目前地產(chǎn)企業(yè)在資本市場的融資通道仍然關(guān)閉，我們認(rèn)為目前依托大股東資源進(jìn)行的輕資產(chǎn)擴(kuò)張為現(xiàn)階段公司最佳成長模式。輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式一方面可以借助大股東GIC的項(xiàng)目和資金優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張規(guī)模，從而占領(lǐng)市場高點(diǎn)奠定競爭優(yōu)勢；另一方面也有助于減小商業(yè)地產(chǎn)回報(bào)期過長的負(fù)擔(dān)，提高公司ROE。

　　大股東GIC的財(cái)務(wù)投資者定位給予了公司在融資通道重啟后具備迅速做大資產(chǎn)規(guī)?？赡?。公司大股東GIC同時(shí)也是公司參股的18個(gè)家世界資產(chǎn)包項(xiàng)目的控股股東，由于GIC在全球的投資風(fēng)格基本上均為財(cái)務(wù)投資者定位，若商業(yè)地產(chǎn)再融資通道若能放開，公司和大股東之間有望踐行“類凱德”模式，將家世界資產(chǎn)包注入上市公司。

　　綜合體開發(fā)模式鎖定拿地成本，現(xiàn)有住宅項(xiàng)目足以對業(yè)績提供有效支撐。除陽光上東尾盤，未來主要可結(jié)利潤來源為成都錦尚、天津楊柳青和天津辛莊，均為綜合體拿地模式獲得地塊，盈利能力有保證。

　　預(yù)計(jì)公司12-13年EPS0.40、0.50元。RNAV7.50元，其中開發(fā)類為2.19元，出租類共4.69元，目前股價(jià)較RNAV折價(jià)22.3%，我們認(rèn)可公司合理折價(jià)為6.7%，目標(biāo)價(jià)7元，對應(yīng)12年P(guān)E17倍，增持。

　　國泰君安-陽光股份：規(guī)模優(yōu)勢已顯,擴(kuò)張有望踐行類凱德模式