從現(xiàn)有產(chǎn)品定位和地段來(lái)看，公司京內(nèi)項(xiàng)目多定位剛需且地段稀缺，而近期開(kāi)盤的北京世華龍樾一期也處于熱銷中，判斷公司未來(lái)將持續(xù)收益北京需求釋放。

　　投資要點(diǎn)：

　　2012年銷售亮麗，判斷將持續(xù)受益北京需求釋放。預(yù)計(jì)12年實(shí)現(xiàn)銷售超過(guò)90億，大幅超越年初70億計(jì)劃。從現(xiàn)有產(chǎn)品定位和地段來(lái)看，公司京內(nèi)項(xiàng)目多定位剛需且地段稀缺，而近期開(kāi)盤的北京世華龍樾一期也處于熱銷中，判斷公司未來(lái)將持續(xù)收益北京需求釋放。

　　借助一二級(jí)聯(lián)動(dòng)和大股東施工渠道的優(yōu)勢(shì)拿地能力將在未來(lái)結(jié)算中以高毛利獲得體現(xiàn)。1)現(xiàn)有一二級(jí)聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目占全部?jī)?chǔ)備的31%，京內(nèi)儲(chǔ)備的49%，成本優(yōu)勢(shì)將在未來(lái)的結(jié)算中獲得體現(xiàn)；2)11-12年京外拿地89萬(wàn)方，大股東資源和施工渠道是京外拿地重要切入點(diǎn)。

　　正視保障房對(duì)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的帶動(dòng)效應(yīng)。公司保障房建設(shè)全口徑規(guī)模超過(guò)150萬(wàn)方(含望壇)，對(duì)地產(chǎn)主業(yè)帶動(dòng)明顯：1)目前北京項(xiàng)目多有保障房配建，帶動(dòng)商品房建設(shè)面積159萬(wàn)方；2)保障房融資渠道通暢，自有資金占用率低，可獲取合理投資回報(bào)，公司在行業(yè)資金最為緊縮的11年底仍獲取7億元4.5年期7.53%利率保障房貸款。

　　對(duì)外投資板塊具備強(qiáng)烈增值前景，目前資產(chǎn)嚴(yán)重折價(jià)。主要投資為國(guó)信證券4.9%、錦州銀行3.5%、中科招商30%、北科建21.5%等，其中國(guó)信上市前景明朗，錦州銀行IPO也進(jìn)入初審階段。另外公司還通過(guò)直接投資設(shè)立和收購(gòu)布局環(huán)保水務(wù)，養(yǎng)老及醫(yī)療地產(chǎn)板塊。

　　預(yù)計(jì)12、13年EPS1.20元、1.62元，NAV21.74元，較股價(jià)折42%。

　　三季末預(yù)收款111億，已鎖定12-13年全年業(yè)績(jī)；賬面現(xiàn)金55.5億，凈負(fù)債率11%，杠桿擴(kuò)張空間巨大?？紤]到四季度所新獲地塊對(duì)RNAV的增厚及板塊估值重心的上移，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.14元，增持。

　　國(guó)泰君安：北京城建地產(chǎn)和投資齊飛,資產(chǎn)低估嚴(yán)重