三季度銷售有明顯提升。公司至9月份實現(xiàn)銷售額約50億，其中三季度銷售在27億左右，9月份實現(xiàn)10億，至下半年開始，銷售有較明顯提升。

　　三季度銷售有明顯提升。公司至9月份實現(xiàn)銷售額約50億，其中三季度銷售在27億左右，9月份實現(xiàn)10億，至下半年開始，銷售有較明顯提升。

　　主打項目上海徐匯中凱城市之光自6月中旬推出以來，完成銷售80套，約2.6萬方，回籠資金約15億，年內(nèi)基本可實現(xiàn)110套的去化任務(wù)。杭州名城公館自上年底開始先后推出9棟高層，約8.9萬方，至9月份已基本售完，回籠約13億?？墒鄢渥?，業(yè)績有保障。公司目前的可售量在100億左右，其中老盤約50億，年內(nèi)完成70億的目標(biāo)可能性較大。中凱城市之光剩余約6.5-7萬方計劃明年推出，名城公館剩余一棟主樓和部分排屋，約2.3萬方，預(yù)計年底或明年初推出，另外，青島時代城、無錫國際城、蘇綸場均會有新盤推出，明年的可售量充足。今年的結(jié)算量在50-60億左右，至明年，結(jié)算量將有較大增長，中凱城市之光貢獻(xiàn)有30億，名城公館基本可全部結(jié)算，超過20億，項目毛利率較高，另外還有蘇綸場、國際城、時代城等均有部分結(jié)算，業(yè)績增長有保障。

　　短期還款壓力并不大。公司三季度末賬面現(xiàn)金20億，四季度估計還有20億左右銷售款，短期借款和一年內(nèi)到期的長期借款接近60億，包括17億信托，部分短貸基本會采用展期方式延續(xù)，至明年上半年實際需要償還的款項在30億左右，建安支出主要在青島時代城，加上上半年銷售回款，短期內(nèi)還款壓力并不大，明年的資金成本也會相應(yīng)降低。限售股解禁量大，但無減持壓力。公司10月底有12億股限售股解禁，占總股本的66%，為定向增發(fā)股份，其中大股東浙江商業(yè)集團(tuán)和一致行動人持有9億股，商業(yè)集團(tuán)資金實力雄厚，減持可能性不高，基本不構(gòu)成二級市場拋售壓力。盈利與與評級。預(yù)計12/13年實現(xiàn)每股收益0.19元、0.38元，目前股價3.62元，動態(tài)PE19倍、9倍，我們認(rèn)為近期市場對公司資金狀況以及限售股解禁的擔(dān)憂過多，導(dǎo)致股價走勢稍顯低迷，一二線城市改善性需求仍較旺盛，公司良好銷售可延續(xù)，市場負(fù)面因素影響已基本反映，后期存在反彈回補機會，維持"推薦"評級。

　　國元證券-嘉凱城：銷售穩(wěn)定，負(fù)面因素已基本反映