陽光股份業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)，稅前毛利率提升：公司三季度單季度收入1.5億元，與上季度基本持平

　　2012年前3季度每股盈利0.18元

　　陽光股份今日公布2012年3季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.0億元，同比下降28.3%；凈利潤1.32億元，同比下滑32.1%，合每股盈利0.18元。

　　業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)，稅前毛利率提升：公司三季度單季度收入1.5億元，與上季度基本持平，隨著公司陽光上東項目接近尾聲，公司主業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)；由于商業(yè)地產(chǎn)收入貢獻占比提升，稅前毛利率較上季度上升2.2個百分點，達到78.7%的高位，遠高于往年55%左右的平均水平。

　　財務(wù)壓力較?。汗緝糌搨?4.3%，處于行業(yè)低位，在手現(xiàn)金3.9億元，較上季度末下降41.5%，但短期借款已經(jīng)全部償還完畢，一年內(nèi)到期的非流動負債僅2.9億元，總體看來財務(wù)狀況穩(wěn)健。

　　營業(yè)外收入帶動單季度凈利上升：單季度營業(yè)外收入4400萬元，主要因期內(nèi)公司收購天津德然股權(quán)的總價款下調(diào)4400萬元至1.2億元，收購對價低于股權(quán)公允價值而錄得營業(yè)外收益(原凈資產(chǎn)評估價值約1.6億元)，推動單季度凈利潤環(huán)比上升27.3%至7900萬元。

　　發(fā)展趨勢

　　公司向商業(yè)地產(chǎn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在穩(wěn)步進行中，但短期內(nèi)，公司商業(yè)地產(chǎn)項目每年只能貢獻約2.5～3.0億元租金收入，雖然公司4季度預(yù)計將完成東光興業(yè)(酒仙橋項目，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格2.3億元，累計已收到2.07億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款及3.6億元債務(wù)補償)處置，但目前住宅項目預(yù)收賬款僅9300萬元，未來兩年業(yè)績依然有較大不確定性。

　　估值與建議

　　我們暫時維持2012年和2013年盈利預(yù)測分別為每股0.28元和0.20元。目前公司股價分別對應(yīng)2012/2013年市盈率18.4倍和25.9倍，較2013年NAV溢價10%。我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)將是個漫長過程，維持“中性”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　政策風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。

　　中金公司：陽光股份商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型,任重道遠