公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速周轉(zhuǎn)，旅游業(yè)務(wù)進(jìn)入擴(kuò)張期，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　公司公布3季報(bào)業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入、母公司凈利潤(rùn)分別為103.4億元、16.1億元，同比增長(zhǎng)15.5%、6.5%，折合EPS0.22元。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)率企穩(wěn)。公司3季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6.5%，與我們?cè)谌緢?bào)前瞻中預(yù)計(jì)的6%的增長(zhǎng)基本一致。公司毛利率和凈利潤(rùn)率都基本企穩(wěn)，3季度單季毛利率為51.7%，較年中的54.5%略有下滑，主要系上半年結(jié)算的主要為深圳純水岸及香山里項(xiàng)目，整體毛利率較高，而3季度交竣項(xiàng)目分布并不集中，我們預(yù)計(jì)4季度伴隨部分深圳純水岸房源、武漢東湖純水岸天樾交竣，公司全年毛利率將維持在52%左右；3季度公司母公司凈利潤(rùn)率為15.6%，與上半年持平，主要原因系三項(xiàng)費(fèi)用率略有下降(從年中20.3%降至20.1%)、曦城項(xiàng)目銷售較好帶來投資凈收益有所提升(從年中的1.9%上升至2.2%)以及少數(shù)股東損益占比略有減少。

　　預(yù)收款及現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)，公司財(cái)務(wù)狀況明顯改善。公司3季度較2季度，預(yù)收款增加了54億元，貨幣資金增加了17億元，凈資產(chǎn)負(fù)債率也從此前125%降至目前的104%，表明公司的財(cái)務(wù)狀況改善明顯且這一改善主要來自較好的房地產(chǎn)銷售，我們預(yù)計(jì)公司截至3季度末簽約銷售額達(dá)到170億元，已超越去年全年水平，公司全年銷售額有望達(dá)到200億，有25%的增長(zhǎng)。公司年初制定的加快房地產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略實(shí)施有力。

　　旅游業(yè)務(wù)再入擴(kuò)張期。伴隨財(cái)務(wù)狀況改善，公司在10月連續(xù)簽約深圳大鵬新區(qū)、福州倉(cāng)山區(qū)綜合旅游項(xiàng)目，為后續(xù)公司旅游業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，控股股東華僑城集團(tuán)單方面對(duì)武漢華僑城及上海華僑城增資2.74億，為兩大歡樂谷持續(xù)開發(fā)獲取配套信貸提供支持。我們認(rèn)為，華僑城的運(yùn)營(yíng)能力毋庸置疑，公司擴(kuò)張的核心問題是解決杠桿率過高的問題，未來伴隨公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速周轉(zhuǎn)、園區(qū)門票資產(chǎn)證券化的逐步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)旅游業(yè)務(wù)的將持續(xù)文件成長(zhǎng)。

　　公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速周轉(zhuǎn)，旅游業(yè)務(wù)進(jìn)入擴(kuò)張期，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.46/0.59/0.70元，對(duì)應(yīng)市盈率12X/10X/8X。公司RNAV(地產(chǎn)+旅游)為10.9元，折價(jià)幅度大為49%，維持“增持”評(píng)級(jí)。由于年初公司預(yù)收款較少，盡管房地產(chǎn)銷售大幅增長(zhǎng)，2012年公司業(yè)績(jī)能否超預(yù)期將依賴于公司房地產(chǎn)的結(jié)算進(jìn)度。

　　申銀萬國(guó)：華僑城A預(yù)收款及現(xiàn)金大幅增長(zhǎng),旅游業(yè)務(wù)進(jìn)入擴(kuò)張期