萊茵置業(yè)精品戰(zhàn)略鑄就發(fā)展基石，擴(kuò)張速度亟待提升。

　　股權(quán)集中度高，有利于戰(zhàn)略執(zhí)行。公司的大股東為萊茵達(dá)控股集團(tuán)有限公司，持股比例達(dá)到65.93%(2012年中報(bào))，公司處于絕對(duì)控股地位。

　　公司第二大股東為上海國(guó)際信托有限公司-T-0301，為公司股權(quán)激勵(lì)的賬戶，持有股份數(shù)為1000萬(wàn)股，持股比例為1.59%。公司大股東具有絕對(duì)的控股地位，有利于公司戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行。

　　杭州市場(chǎng)占最重要位置。從公司項(xiàng)目的比例看，公司在杭州的項(xiàng)目占公司所有項(xiàng)目的很大比例。無(wú)論是按照土地儲(chǔ)備比例、權(quán)益土地儲(chǔ)備比例、項(xiàng)目GAV以及未來(lái)可能帶來(lái)的結(jié)算量，杭州的項(xiàng)目都占到八成以上。

　　杭州外市場(chǎng)需要補(bǔ)充。公司戰(zhàn)略空間布局上看，項(xiàng)目在南京、上海和杭州三大長(zhǎng)三角省會(huì)直轄市分布。依托在省會(huì)城市分布的地緣優(yōu)勢(shì)，再在長(zhǎng)三角的三四線城市完成布局。所謂的一二線城市建立品牌和維護(hù)地緣網(wǎng)絡(luò)，向三四線城市擴(kuò)張的基礎(chǔ)才穩(wěn)定。由于公司異地項(xiàng)目也拿地較早，因此項(xiàng)目普遍毛利率水平較高，具有一定的安全邊際。同時(shí)也可以看出，異地項(xiàng)目的相對(duì)杭州項(xiàng)目略顯薄弱。在南通、揚(yáng)州、南京和上海分別有兩個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在泰州僅有一個(gè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。雖然揚(yáng)州唐郡項(xiàng)目、南通藏瓏項(xiàng)目、南京萊茵小鎮(zhèn)項(xiàng)目等在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ǖ氖袌?chǎng)知名度和美譽(yù)度，但項(xiàng)目聯(lián)動(dòng)效應(yīng)沒(méi)有形成。而且后期項(xiàng)目的開(kāi)拓跟進(jìn)較慢，公司最近幾年的新開(kāi)拓項(xiàng)目補(bǔ)充不足。根據(jù)一般經(jīng)驗(yàn)，在一般規(guī)模的城市市場(chǎng)占有率在5%以上的公司才能夠顯示出規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.5元。持有礦業(yè)公司股份按取得成本計(jì)算，公司項(xiàng)目的GAV達(dá)到41.19億元，扣除凈負(fù)債10.73億元后達(dá)到30.46億元，折合每股重估凈資產(chǎn)4.83元，相較于2012年9月24日的收盤價(jià)3.77元存在一定幅度的折價(jià)。我們預(yù)測(cè)2012年至2014年的每股收益分別為0.10元、0.51元和0.63元。以2012年9月20日的收盤價(jià)計(jì)算，分別對(duì)應(yīng)的PE為39.47倍，7.47倍和5.96倍。2012年至2014年的每股凈資產(chǎn)分別為1.36元、1.86元、2.50元。對(duì)應(yīng)2012年9月20日的PB分別為2.78倍、2.03倍和1.51倍。

　　湘財(cái)證券：萊茵置業(yè)深度研究報(bào)告