預(yù)計(jì)14年貨量有望達(dá)3000億元，產(chǎn)品90%以上為剛需產(chǎn)品，符合主流需求，亦符合信貸政策導(dǎo)向。

　　投資要點(diǎn)：

　　受信貸及行業(yè)調(diào)整影響，單月銷售略有下降。4月，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積109.3萬平，銷售金額127.5億元，環(huán)比分別下降9.7%和11.6%，這主要是銀行收緊個貸及行業(yè)進(jìn)入調(diào)整所致。但相對上年同期，公司本月銷售金額依然實(shí)現(xiàn)了3%的增長，因13年底留存簽約量推遲至1季度放款使1~4月累計(jì)銷售面積和銷售金額較去年同期分別增長了8.7%和19.6%，公司整體經(jīng)營較行業(yè)整體情況平穩(wěn)。單月銷售均價11665元/平米，同比增長4.3%，環(huán)比下降2.1%。

　　謹(jǐn)慎拿地，單月新增5個項(xiàng)目，獲取權(quán)益建面61.4萬平米。公司需支付權(quán)益地價18.7億元，平均樓面地價3042元/平。新增項(xiàng)目位亍深圳、上海、西安等一、二線城市，平均樓面地價較2013年平均拿地成本低7%。

　　公司資源充足，預(yù)計(jì)14年業(yè)績將維持平穩(wěn)增長。14年初，公司未開工資源4495萬平米，未來貨量及資源充足。預(yù)計(jì)14年貨量有望達(dá)3000億元，產(chǎn)品90%以上為剛需產(chǎn)品，符合主流需求，亦符合信貸政策導(dǎo)向。預(yù)計(jì)14年銷售穩(wěn)定增長15%(1965億元)，若市場超預(yù)期的好或有效利用互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售增長20%或可期。

　　公司積極推廣新業(yè)務(wù)模式，投資收益有望實(shí)現(xiàn)高增長。公司堅(jiān)持“城市配套服務(wù)商+產(chǎn)業(yè)化”道路，積極推廣“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營”的小股操盤模式，投資收益實(shí)現(xiàn)大幅增加。僅1季度公司即實(shí)現(xiàn)投資收益7.3億元，較去年同期的0.35億元大幅增長。同時，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式也有利于提升公司的投資回報(bào)率，進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。預(yù)計(jì)14-16年EPS1.64、1.87和2.24元，對應(yīng)PE為5/4/3倍，投資價值低估，再次“推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)信貸個貸等資金收緊，行業(yè)加速調(diào)控可能帶來銷售盈利下降以及新業(yè)務(wù)模式短期見效慢等的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中投證券-萬科A：單月銷售略降，平穩(wěn)增長可期