房地產(chǎn)行業(yè)難以依靠模式的轉(zhuǎn)型來充分對沖周期的向下，類似零售股去年的趨勢性反彈邏輯不太可能在地產(chǎn)板塊重演。

　　報告要點

　　年前反彈終被證偽

　　雖然在流動性超預(yù)期改善的催化下，地產(chǎn)股年前一度出現(xiàn)了短暫的反彈，但是整個1月地產(chǎn)板塊依然下跌了4%，并且招保萬金等主流品種持續(xù)領(lǐng)跌，基本印證了我們持續(xù)看空1月的判斷。

　　二月或?qū)⑵蠓€(wěn)反彈

　　2月地產(chǎn)股或?qū)⑵蠓€(wěn)反彈，原因在于以下三點：1、年初信貸相對寬松而2月處于宏觀數(shù)據(jù)真空期，經(jīng)濟和行業(yè)基本面的走勢暫時無法驗證，周期春節(jié)攻勢的假象可能重現(xiàn)，而已經(jīng)明顯超跌的地產(chǎn)股無疑具有較強的博弈價值。歷史經(jīng)驗證明，2月地產(chǎn)股跑贏大盤的概率高達75%；2、年后流動性階段性緩解的局面可能持續(xù)一段時間，此時恰逢新股發(fā)行暫停，而房價漲幅收窄的跡象也愈發(fā)明顯，短期內(nèi)地產(chǎn)股面臨的政策環(huán)境相對寬松；3、開發(fā)商1月銷售和年報業(yè)績可能超預(yù)期，而上市公司也不斷釋放利好信號，以期增強投資者對于行業(yè)轉(zhuǎn)型和公司股價的信心。

　　行業(yè)反彈終是假象

　　盡管從市場博弈、政策環(huán)境和公司意愿來看，2月地產(chǎn)股可能會企穩(wěn)反彈，但是我們維持《地產(chǎn)股的反彈能否持續(xù)？》的邏輯，認(rèn)為行業(yè)反彈的趨勢難以持續(xù)。首先，年初以來房貸改善的程度明顯低于市場預(yù)期，這不僅歸因于流動性的內(nèi)憂外患(QE退出、利率市場化改革和經(jīng)濟去杠桿)，更歸因于金融部門對于地產(chǎn)中長期前景的預(yù)期惡化，而上述兩大因素目前看不到根本性好轉(zhuǎn)的可能；其次，行業(yè)周期向下和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢漸成共識，即使2月基本面環(huán)比改善明顯，也無法根本性改變市場對于地產(chǎn)股的悲觀預(yù)期，行業(yè)暫時看不到趨勢性行情產(chǎn)生的可能；最后，房地產(chǎn)行業(yè)體量龐大，無論是實體層面的模式轉(zhuǎn)型，還是資本層面的市值管理，短期對地產(chǎn)股的邊際影響有限。綜上所述，房地產(chǎn)行業(yè)難以依靠模式的轉(zhuǎn)型來充分對沖周期的向下，類似零售股去年的趨勢性反彈邏輯不太可能在地產(chǎn)板塊重演。

　　投資建議

　　維持《2014年房地產(chǎn)投資策略：高處不勝寒》的行業(yè)中性評級，認(rèn)為兩會之前地產(chǎn)股超跌反彈的概率較高，但是反彈空間有限且趨勢性配置時點尚未到來。建議投資者逢高鎖定收益并積極尋找主題性機會，繼續(xù)推薦世聯(lián)行、珠江實業(yè)、格力地產(chǎn)等題材股。

　　長江證券-房地產(chǎn)行業(yè)二十四節(jié)氣之立春：春季攻勢or海市蜃樓？