鑒于可售貨值依然充足而且大都分布于成熟的一二線城市，我們預(yù)計公司2014年的銷售額大約在510億，同比增長25%左右，仍有望維持平穩(wěn)較快的增長。

　　【招商地產(chǎn)(000024)研究報告內(nèi)容摘要】

　　近期，我們調(diào)研了招商地產(chǎn)。

　　主要觀點(diǎn)

　　1.銷售保持平穩(wěn)增長

　　截止Q3，公司的銷售額為314億，預(yù)計四季度銷售額在100億左右，對應(yīng)的

　　2013全年銷售額大概是410億，同比增長約15%。公司2013年的總貨值為700億，預(yù)計2014年“滾存+新推”的總貨值大約在850-900億。鑒于可售貨值依然充足而且大都分布于成熟的一二線城市，我們預(yù)計公司2014年的銷售額大約在510億，同比增長25%左右，仍有望維持平穩(wěn)較快的增長。

　　2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨合理

　　公司這幾年對于產(chǎn)品線進(jìn)行了積極地調(diào)整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向剛需類轉(zhuǎn)型，2013年144平米以上的大戶型占比在40%左右，預(yù)計2014年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中“90平米以下：90-144平米：144平米以上”戶型比例為“4：4：2”，首置和首改類的剛需產(chǎn)品占比將達(dá)到80%。

　　更加貼近市場需求的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有利于公司產(chǎn)品的去化。

　　3.穩(wěn)步擴(kuò)張，拿地方式多元化

　　擴(kuò)張方面，公司對于新城市的進(jìn)入會比較謹(jǐn)慎，主要還是在現(xiàn)有的這些二線城市做深耕。但是未來拿地模式會趨于多元化，更加充分合理利用集團(tuán)的優(yōu)勢，兩個典型的模式是：1)油輪母港綜合體模式，類似于太子灣的油輪母港，將舊港口整體改造成綜合體，集團(tuán)整體拿下，上市公司做其中的住宅部分。全國沿海城市待改造的舊港口數(shù)量較多，該模式的擴(kuò)張潛力很大；2)做復(fù)合產(chǎn)業(yè)園，集團(tuán)整體做，上市公司負(fù)責(zé)其中的住宅，土地成本相應(yīng)的也會有優(yōu)勢。

　　4.維持“推薦”評級

　　預(yù)計公司未來2年收入CAGR為27%，2013-2015年的收入增速分別為33%、20%、10%，凈利潤分別增35%、20%、15%，EPS分別為2.60、3.12、3.58元，最新收盤價對應(yīng)的PE分別為7.1、5.9、5.2倍；公司2013年底的每股NAV為33.5元，目前股價相對于NAV折價45%。我們認(rèn)為，作為擁有豐富資源優(yōu)勢的大型地產(chǎn)央企，隨著管控的升級和管理的優(yōu)化，公司的潛力被完全激發(fā)，未來幾年仍有望維持相對較高的增速。目前估值具備很高的安全邊際，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1.房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度超預(yù)期。

　　華創(chuàng)證券-招商地產(chǎn)：回歸常態(tài),平穩(wěn)發(fā)展