　　又一城品牌標準化復(fù)制擴張延續(xù)。公司于2011年8月和2012年9月分別公告競得大旺項目13.4萬平米和6.6萬平米土地，加上本次的土地競拍結(jié)果，目前肇慶大旺又一城項目總體規(guī)劃土地面積超過27萬平米，若按折中1.5倍容積率測算，項目全部建成后建筑面積有望超過40萬平米，包含商業(yè)(百貨+大賣場)、寫字樓、公寓、別墅、星級酒店等多業(yè)態(tài)。隨著項目規(guī)劃體量逐步擴大，公司在肇慶地區(qū)的市場影響力將進一步提升。

　　我們認為，大旺又一城將成為公司暨番禺又一城之后，廣州市外異地擴張的首個大型綜合體項目，是公司商業(yè)+地產(chǎn)模式標準化復(fù)制擴張的典范。

　　大旺又一城項目為公司2014年房地產(chǎn)業(yè)績的主要貢獻來源。公司大旺又一城項目三次土地競拍的成本分別為888元/平米，900元/平米和959元/平米，均秉持公司一貫的低成本擴張優(yōu)勢。我們預(yù)計項目將按照房產(chǎn)/寫字樓預(yù)售、大型超市/商場開業(yè)、酒店入駐這個進度來展開。項目前期建設(shè)的公寓及別墅于2013年2季度開始預(yù)售，超市預(yù)計于2014年底前開業(yè)。我們判斷，大旺項目進入2013年下半年，將逐步進入資金回流期，緩解項目前期開發(fā)的資金壓力，并成為公司2014年房地產(chǎn)業(yè)績的主要貢獻來源。整體來看，公司又一城系列項目采用商業(yè)+地產(chǎn)相結(jié)合的方式，在鎖定成本的同時，推動項目可持續(xù)周轉(zhuǎn)與保證較高盈利能力。

　　大旺項目熱銷為13年業(yè)績背書，維持公司股價具備較高安全邊際的判斷。

　　公司前三季度歸屬凈利潤僅為2.57億元，同比下降16%(若剔除營業(yè)外收入經(jīng)營性業(yè)績同比下降約30%)，我們判斷，在肇慶項目下半年銷售情況良好的前提下，全年地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)業(yè)績持平，4季度業(yè)績向上拐點基本確認?？紤]到公司1、目前商業(yè)地產(chǎn)以及展貿(mào)城等項目儲備較為豐富，在低成本優(yōu)勢下，為公司未來2-3年內(nèi)規(guī)模與業(yè)績的增長奠定基礎(chǔ)；2、以O(shè)2O形式逐步搭建的海印生活圈，在優(yōu)化購物體驗、維系公司現(xiàn)有客戶的同時有望帶來新的消費增量，并進一步鞏固公司商業(yè)運營能力。我們預(yù)計2013-2014年公司EPS為0.90元和1.17元，對應(yīng)目前股價公司2014年P(guān)E為9倍，估值具備較高安全邊際，維持對公司的推薦評級。

　　長江證券-海印股份：大旺又一城再次競得土地,市場影響力進一步增強

（審校：楊曉敏）