按照管理層的要求義西生產(chǎn)資料市場擬在今年10月建成，將增厚第四季度業(yè)績，而一區(qū)東擴(kuò)明年完成后，經(jīng)測算可以給公司帶來每年6億元的收入。

　　投資要點(diǎn)：

　　基礎(chǔ)數(shù)據(jù)：2013年09月30日

　　第三季度業(yè)績微增，基本符合預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營收27.10億元，較去年同期增長1.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.17億元，同比增長4.86%，EPS為0.23元；平均加權(quán)ROE為7.33%，較去年同期減少0.06個(gè)百分點(diǎn)，從整體來看經(jīng)營業(yè)績比較平穩(wěn)。第三季度業(yè)績有所下滑，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營收9.33億元，同比下降8.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.12億元，同比增長2.65%，低于今年上半年6.05%的同比增長水平。

　　市場經(jīng)營業(yè)績亮點(diǎn)不足，新市場支撐未來現(xiàn)金流：四區(qū)商位下一輪租期為2013年10月21日至2016年10月20日，根據(jù)我們測算，從絕對額方面看，預(yù)計(jì)租金收入較2008-2010年年均7.16億元的正常租金收入水平要下降約1.43億元，對年度收入影響在4%左右。正在貢獻(xiàn)收入的市場中，公司一二三區(qū)在2012年底提租后，收入上并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上的增量變化；篁園和五區(qū)招租已經(jīng)完成，合同均從2011年開始，為期3年，13-14年也不會(huì)有增量出現(xiàn)。我們認(rèn)為，市場經(jīng)營業(yè)務(wù)的發(fā)展主要來自于市場容量的擴(kuò)張，義西生產(chǎn)資料市場上半年已累計(jì)投資53.75%，按照管理層的要求擬在今年10月建成，將增厚第四季度業(yè)績，而一區(qū)東擴(kuò)明年完成后，經(jīng)測算可以給公司帶來每年6億元的收入，是公司未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的基石。

　　置地建房又增資，彰顯地產(chǎn)業(yè)務(wù)信心：第三季度公司新增兩項(xiàng)大型資本支出：一是以10.94億元的價(jià)格持有昌茵夢湖置業(yè)有限公司75%的股權(quán)，該公司擁有茵夢湖房地產(chǎn)項(xiàng)目，位于南昌縣銀三角片區(qū)，共788.74畝；二是向合資地產(chǎn)公司濱江商博提供總額不超過22億元的財(cái)務(wù)資助，以滿足對杭政儲出(2013)59號地塊的土地地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)所需資金要求。對房地產(chǎn)項(xiàng)目的巨額投資反映出公司對房地產(chǎn)項(xiàng)目的信心。中報(bào)顯示，上半年公司在建房地產(chǎn)項(xiàng)目累計(jì)價(jià)值達(dá)64億元，且房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)60%，公司對房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資雖然會(huì)影響公司現(xiàn)有現(xiàn)金流，持續(xù)的房地產(chǎn)項(xiàng)目是未來業(yè)績提升的有力保障。

　　申銀萬國-小商品城：業(yè)績亮點(diǎn)不足  看好轉(zhuǎn)型發(fā)展