股本大有助于公司拿地，預(yù)計銷售額達(dá)到200億以后，杠桿率有望降低，今年結(jié)算利潤率較去年比穩(wěn)中有升。

　　投資摘要

　　區(qū)域分布和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理 近三年業(yè)績強(qiáng)勁增長

　　房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理、商業(yè)運營是公司三大業(yè)務(wù)板塊。2012年認(rèn)購額100.5億元，同比增長逾200%；實現(xiàn)營收和歸屬于公司股東的凈利潤分別為54.52億元(+68.8%)、5.58億元(+78.8%)，近三年營收和凈利潤復(fù)合增長率分別為35%和45%。公司專注沿海經(jīng)濟(jì)線，深耕西安、蘭州、太原、上海，未來將進(jìn)入福建其他的地區(qū)；產(chǎn)品中剛需產(chǎn)品占50%，首改32%，土地儲備約600萬方，貨值約600億元。

　　高周轉(zhuǎn)、低成本確保業(yè)績強(qiáng)勁增長

　　今年一季度完成銷售39億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，上半年預(yù)計完成70億元；今年推盤量160億元，我們預(yù)計2013年公司銷售額達(dá)120-130億，2014年則增加至180億；2012年去化率76%，13年去化率有望升至80%。公司創(chuàng)新融資方式，綜合融資成本顯著下降至11.9%。2012年至今已提前償還信托近20億元，未付地價款15億元。

　　高比例的股權(quán)激勵提升新管理層績效

　　新總裁去年上任后，運營體系進(jìn)一步優(yōu)化，快周轉(zhuǎn)、多渠道融資優(yōu)勢顯現(xiàn)。股權(quán)激勵的授予數(shù)量占總股本的9%，在地產(chǎn)公司中處于最高，對新管理層激勵效果明顯；9月23日將迎來首個行權(quán)期，對二級市場影響仍需觀察。；股本大有助于公司拿地，預(yù)計銷售額達(dá)到200億以后，杠桿率有望降低，今年結(jié)算利潤率較去年比穩(wěn)中有升，

　　投資建議

　　未來六個月內(nèi),給予“謹(jǐn)慎增持”評級

　　公司擁有專業(yè)的管理團(tuán)隊，區(qū)域布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合市場需求，土地儲備充足，核心競爭力突出：高周轉(zhuǎn)、高成長、高溢價、低成本、低風(fēng)險。預(yù)計公司2013-15年歸屬于母公司所有者的凈利潤7.54億/9.41億/12.0億，同比增長35.0%/24.7%/27.7%，折合成EPS為0.74/0.92/1.18，對應(yīng)動態(tài)PE分別為：14.6X/11.7X/9.2X。

　　我們建議給予公司“謹(jǐn)慎增持”評級。

　　上海證券-陽光城：快周轉(zhuǎn)、低成本保障業(yè)績持續(xù)高增長