2013年上半年地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算收入約30億，簽約銷售收入約80億元，大幅高于去年同期，預計今年房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)盈利增長20%是大概率事件。

　　投資要點

　　供應鏈業(yè)務底部企穩(wěn)。公司開始逐步改變以往靠資金實力囤貨博取價格快速上漲過程中的差價的模式，對供應鏈業(yè)務的戰(zhàn)略是保證一定毛利率的情況下加快周轉(zhuǎn)，減小風險，快進快出。從一季報可以看到，應收賬款周轉(zhuǎn)率從去年同期的9.19次提高到今年的9.63次。另一方面，公司去年供應鏈業(yè)務盈利的大幅下滑與資源品處于單邊下跌關(guān)系密切，這一態(tài)勢今年有所變化，主要大宗商品鋼材、漿紙價格均已低位企穩(wěn)。預計該業(yè)務凈利潤今年可實現(xiàn)10%到15%的增長。

　　地產(chǎn)業(yè)務盈利增長穩(wěn)定。目前公司房地產(chǎn)業(yè)務土地儲備約8百萬平方，省內(nèi)約300萬，由于省內(nèi)三四線城市經(jīng)濟較為發(fā)達，這幾年價格處于上漲態(tài)勢，預計盈利能穩(wěn)步增長。據(jù)我們估算，2013年上半年地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算收入約30億，簽約銷售收入約80億元，大幅高于去年同期，預計今年房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)盈利增長20%是大概率事件(2012年房地產(chǎn)業(yè)務合并報表凈利潤約20.3億元)

　　價值低估，向上動力大于向下風險，上調(diào)至“買入”評級。預計2013-2014年EPS分別為1.12、1.39元，對應當前股價PE為5.6、4.5倍。我們認為，當前公司的業(yè)績穩(wěn)定性與估值嚴重不匹配。前期公司股價自由落體式的下跌已經(jīng)反映了市場對房地產(chǎn)業(yè)務最悲觀的預期，未來各類政策如擴大房產(chǎn)稅試點、加強資本利得稅等不會過于激進；近期土地市場價格頻創(chuàng)歷史新高，成本推動使得房價下跌較難；另外，土地供應持續(xù)下降，供需差長期存在。房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)步增長將繼續(xù)維持，公司的土地儲備、簽約銷售以及穩(wěn)健拿地策略將保證地產(chǎn)業(yè)務的盈利增長。而公司的供應鏈業(yè)務逐漸改變往年博差價的經(jīng)營方式，在大宗商品價格低位企穩(wěn)、去年低基數(shù)的帶動下，今年業(yè)務有望達到15%的增長。公司的管理水平和穩(wěn)健經(jīng)營是業(yè)績有力保障。對于業(yè)績增速達到15%、動態(tài)估值不足6倍的標的，股價向上的動力將顯著大于向下的風險。我們上調(diào)公司評級至“買入”。

　　興業(yè)證券-建發(fā)股份：價值低估，向上動力大于向下風險