　　公司炭黑業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢不明顯，激烈競爭使得該業(yè)務(wù)經(jīng)營風險較大，未來存在嚴重虧損的可能。公司將炭黑業(yè)務(wù)剝離上市公司，一方面規(guī)避了炭黑業(yè)務(wù)可能的大幅虧損對上市公司利潤的吞噬，有助于公司業(yè)績的穩(wěn)健增長；另一方面公司將炭黑業(yè)務(wù)以明顯高于市場價值的2.44億元置換給海印集團(若直接將炭黑業(yè)務(wù)出售給第三方，則預(yù)計成交金額將低于本次轉(zhuǎn)換價格，會對公司股東的利益造成損害)，也充分體現(xiàn)了控股股東對上市公司的大力支持及對中小股東的保護。

　　置換進來的總統(tǒng)大酒店，位于廣州市天河區(qū)商業(yè)繁華地帶，地理位置優(yōu)越，盈利前景良好，我們認為其是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。表面看，總統(tǒng)大酒店過去3年的盈利情況不佳，2010-2012年的利潤情況分別為-303萬元、247萬元、-314萬元，其主要原因是總統(tǒng)大酒店作為海印集團唯一的接待場所，很多業(yè)務(wù)接待費用和社會接待費用均由總統(tǒng)大酒店承擔，導致其銷售費用率(40.68%)、管理費用率(46.07%)明顯高于酒店類上市公司。預(yù)計本次收購完成后，海印集團今后在總統(tǒng)大酒店的消費將嚴格由海印集團承擔，總統(tǒng)大酒店完全有能力實現(xiàn)其承諾的2013-2015年凈利潤600萬元、720萬元、864萬元目標。

　　本次資產(chǎn)置換完成后，對上市公司有三大意義：一是剝離風險資產(chǎn)，提高了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，增強持續(xù)盈利能力；二是以較高價格將炭黑業(yè)務(wù)剝離，并對注入的總統(tǒng)大酒店未來3年利潤給予了承諾，保護了中小股東的利益；三是解決同業(yè)競爭，酒店業(yè)務(wù)是公司未來商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“三駕馬車”之一(分別為商業(yè)板塊、地產(chǎn)板塊、酒店板塊)，未來將在“海印又一城”系列項目中進行復制。

　　維持此前觀點：①盡管短期業(yè)績欠佳，但海印仍是零售板塊里較為稀缺的值得中長期關(guān)注公司；②2013年是公司業(yè)績的蟄伏之年，2014年有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長(商業(yè)新項目全年貢獻利潤+高嶺土業(yè)務(wù)漸入正軌+地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算)；③近期公司股價已有較大幅度調(diào)整，中長期我們?nèi)允挚春霉镜某砷L前景，維持“強烈推薦”評級，建議逢低買入或2013年Q4再關(guān)注。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.88(+0%)/1.25(+43%)/1.54(+23%)元，目前股價對應(yīng)2013年P(guān)E11.7倍，預(yù)計2013年公司商業(yè)貢獻EPS0.58元、地產(chǎn)貢獻EPS0.26元、高嶺土貢獻EPS0.04元，目標價15元。

　　風險提示：商業(yè)項目進度低于預(yù)期；高嶺土下游行業(yè)景氣度大幅下滑

　　中投證券-海印股份：剝離炭黑業(yè)務(wù)，注入酒店資產(chǎn)，盈利能力顯著增強

（審校：勞蓉蓉）