考慮到公司超過1200萬方規(guī)模的一級土地開發(fā)，結(jié)合相關(guān)項目的一二級聯(lián)動開發(fā)，我們可以相對合理預(yù)期這種土地紅利在公司未來一段時間內(nèi)仍將持續(xù)。

　　一體之地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)：土地紅利仍存

　　截止2012年底公司總的土地儲備面積超過1500萬方(規(guī)劃建筑面積口徑，未考慮權(quán)益)，其中2009年以來新增土地面積不超過300萬方，使得當(dāng)前公司土地儲備的綜合成本低廉，約1406元/平方米，僅為公司2012年商品房銷售均價12000元的11.7%，土地紅利價值非常明顯。進(jìn)一步，考慮到公司超過1200萬方規(guī)模的一級土地開發(fā)，結(jié)合相關(guān)項目的一二級聯(lián)動開發(fā)，我們可以相對合理預(yù)期這種土地紅利在公司未來一段時間內(nèi)仍將持續(xù)。

　　兩翼之金融投資業(yè)務(wù)：價值比肩市值

　　當(dāng)前公司在金融投資業(yè)務(wù)涉及證券、期貨、銀行、保險以及PE五大領(lǐng)域。經(jīng)初步估算，我們認(rèn)為，公司證券投資方面價值約40億元，期貨投資方面價值約30億元，銀行投資方面價值約40億元，保險投資方面價值約40億元，此外PE投資方面價值在50億元以上(含大智慧、金洲管道等已上市部分)，合計金融投資業(yè)務(wù)價值在200億元以上，是當(dāng)前公司約260億元市值的76.9%，可比肩公司總市值。

　　兩翼之礦產(chǎn)投資業(yè)務(wù)：資源價值待顯

　　當(dāng)前公司礦產(chǎn)投資業(yè)務(wù)主要有兩項，一是收購了貴州沙子嶺煤礦和舊院煤礦勘探探礦權(quán)，二是收購了甘肅西北礦業(yè)集團(tuán)34.4%的股權(quán)，兩個項目合計投資總額在13.9億元。前者煤礦儲量近1.96億噸，其中沙子嶺煤礦約0.99億噸，舊院煤礦約0.97億噸；后者西北礦業(yè)集團(tuán)擁有鐵礦、金礦、鎢礦等多種資源，涉及44宗礦業(yè)權(quán)；我們認(rèn)為隨著資源改革的深入，以及資源稀缺性的提升，公司礦產(chǎn)投資業(yè)務(wù)價值將進(jìn)一步得到顯現(xiàn)。

　　維持“增持”評級

　　鑒于公司一級開發(fā)項目貢獻(xiàn)收益以及營業(yè)收入構(gòu)成中的地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)占比逐步上升進(jìn)而帶動公司整體毛利率上升，我們上調(diào)公司2012-2014年EPS至0.39元、0.52元和0.70元，當(dāng)期股價對應(yīng)的PE分別為10.8倍、8.0倍和5.9倍，我們維持公司“增持”的投資評級。

　　浙商證券-新湖中寶：一體兩翼,共筑發(fā)展基礎(chǔ)