對于一個發(fā)展中的公司而言，70%左右的負債率其實并不算太高，如果負債率過低，將導(dǎo)致公司發(fā)展后勁不足。

　　觀點網(wǎng) 彭飛 日前媒體報道稱，在華僑城集團對華僑城股份增持期間，恰好有兩次公司高管股權(quán)激勵股票的解禁，同時又剛好完成歡樂谷門票的資產(chǎn)證券化發(fā)行，但在這個時間段內(nèi)，卻有部分高管減持公司股票。

　　這一連串事件的發(fā)生，引起了外界極大關(guān)注，并有分析認為，華僑城有利用國資增持替高管解套的嫌疑。

　　對此，華僑城董秘倪征在接受觀點新媒體采訪時認為，這種看法并不符合實際，有點牽強附會，因為這幾件事完全是分開的。

　　高管套現(xiàn)嫌疑

　　2011年10月26日，華僑城發(fā)布公告稱，公司控股股東華僑城集團擬通過二級市場增持公司股份，并計劃在12個月內(nèi)增持不超過公司總股本2%的股份。

　　在2011年10月25日至2012年10月25日期間，華僑城集團合計增持華僑城股份1853萬股，涉及資金9000萬元以上。對于此次增持計劃，華僑城集團表示，由于市場環(huán)境的影響，華僑城的市值被市場低估，作為控股股東，其有責(zé)任表達對華僑城未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心。

　　但巧合的是，在上述增持計劃期間，華僑城有兩次高管股權(quán)激勵的解禁。2011年9月29日，華僑城宣布解除限售股份2999萬股，可上市流通日為2011年10月10日；2012年10月12，華僑城又宣布解除限售股份3883萬股，可上市流通的日期為2012年10月15日。

　　另外，華僑城籌劃已久的歡樂谷門票資產(chǎn)證券化事宜也在這個時間段內(nèi)宣布完成。今年11月21日，華僑城宣布其“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃”正式成立，將計募集資金18.5億。

　　在這一系列對股價可謂利好消息的背景下，華僑城有少數(shù)高管在此期間減持了公司股票。據(jù)觀點新媒體統(tǒng)計，在2011年10月至2012年7月期間，華僑城高管吳斯遠、姚軍、李珂暉等人累計減持約88.5萬股，減持均價在6.83-7.23元/股之間。

　　此次外界的質(zhì)疑正是來源與此，分析認為，華僑城公司高管股權(quán)激勵的股票解禁時間，與華僑城集團的增持計劃時間表太吻合了，而在大股東給予信心的同時，部分高管卻減持，這難免讓人不產(chǎn)生聯(lián)想。

　　面對這些疑問，倪征具體談到，集團對公司的增持并不是在一個時間點，而是一段時間內(nèi)的連續(xù)增持，而集團增持的原因是認為華僑城的市值被市場低估，且選擇增持的時間點都在公司股票處于低位時，但事后并沒有極大的拉高股價，集團也沒有連續(xù)在高位增持。

　　同時，公司高管股權(quán)激勵股票的解禁時間，完全是按照當初公司股權(quán)激勵方案的預(yù)定時間執(zhí)行，并沒有特意安排在集團增持時間段內(nèi)解禁。

　　“至于資產(chǎn)證券化的完成時間點，公司也并沒有特意安排，雖然證監(jiān)會的審批時間很短，但這個事情已醞釀了很長時間，從遞交申請資料到最后的審批有許多程序要完成，并且在證監(jiān)會審批之前，還需要得到深交所的認可，其實公司在這個過程中也并不能準確預(yù)料什么時間能拿到最終的批文。”倪征表示。

　　而對于少數(shù)高管的減持行為，倪征認為，這純粹是個人的財務(wù)安排，其實減持的規(guī)模也比較小，但公司絕大部分持股量大的高管并沒有減持行為。

　　“外界的分析將上訴事件聯(lián)系起來，其實不合邏輯，有點過分解讀，每個事件之間并無直接聯(lián)系，公司并沒有也不可能安排這些事在同一時間段內(nèi)實施”，倪征認為。

　　高負債擴張

　　倪征在談到華僑城集團對公司股份增持的原因時，還提到，由于華僑城堅持文化旅游和地產(chǎn)雙主業(yè)，但受房地產(chǎn)調(diào)控大環(huán)境影響，相比以文化為主業(yè)的公司，其市值被低估，因此公司近期已啟動新一輪擴張，向重點二線城市布局。

　　今年10月以來，華僑城已分別與深圳大鵬新區(qū)、福州、寧波簽署合作框架協(xié)議，并且福州和寧波項目擬投資總額均不低于100億元。

　　但是，由于房地產(chǎn)調(diào)控對堅持“旅游+地產(chǎn)”模式的華僑城影響極大，其依靠高端物業(yè)銷售回籠資金投旅游項目的模式在一定程度上受阻，同時近年來居高不下的負債率，也讓外界對其新一輪擴張多了一絲疑問。

　　根據(jù)華僑城近年的財務(wù)報表統(tǒng)計，2010年底，其負債率開始逼近國資委對央企資產(chǎn)負債率70%的紅線，達到69.7%，到了2011年年末，其負債率已達71.1%，而截至今年三季度，其負債率已攀升至72.41%，同時凈資產(chǎn)負債率同樣高企，達到103%。

　　對此，有分析曾指出，華僑城的凈負債率橫向?qū)Ρ龋谕袠I(yè)中絕對處于高水平，即使是縱向?qū)Ρ绕渥陨恚@幾年也是一直處于高風(fēng)險水平，而這樣的結(jié)果就是導(dǎo)致其資金壓力巨大，擴張能力受限。

　　對于這些質(zhì)疑，華僑城自身卻顯得較為平靜。倪征就認為，對于一個發(fā)展中的公司而言，70%左右的負債率其實并不算太高，國資委對央企負債率有70%的上限規(guī)定，公司當然也不希望太高，如果真要控制負債率，一年之內(nèi)就能達到這個目標，但后果卻是公司發(fā)展后勁不足，資金杠桿率使用低，且周轉(zhuǎn)極慢。

　　另外，關(guān)于凈負債率高企的說法，倪征也不認同。其稱，凈負債率這個指標只是在公司融資能力受損，且短期債務(wù)嚴重才會產(chǎn)生影響，但華僑城作為央企，融資能力一直較強，此次資產(chǎn)證券化的發(fā)行更能加強融資能力，同時，目前華僑城華僑城經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，短期債務(wù)壓力并不大，因此公司的資金壓力并不是外界想象的那樣嚴重。

　　據(jù)華僑城今年公布的三季度報告顯示，今年前三季度，華僑城共實現(xiàn)營業(yè)總收入103.38億元，同比增長15.49%；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為37.96億元，同比亦增長181.48%；手持現(xiàn)金也較年初增長了27%至78億元。

　　倪征就此談到，由于公司經(jīng)營性現(xiàn)金流和手持的急劇好轉(zhuǎn)，在保持70%左右負債率的同時，有余力去拓展新項目，同時公司2011年幾乎沒有新增土地，今年連續(xù)新簽項目，是在正常不過的事情。

　　倪征還表示，華僑城每年的凈資產(chǎn)回報率非常高，目前預(yù)收賬款也足夠，公司今年銷售情況也超出預(yù)期，同時在國家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的背景下，公司選擇此時第二輪擴張布局時間點也正好。

　　日前也有對家研究機構(gòu)預(yù)計，華僑城截至10月末的認購銷售額已達190億元，較去年全年的163億元增長了17%，預(yù)計全年可達220億元。