七月份全中國的銀行總共新借出4636億元，同比少增1.01億元，居民中長期貸款增加4773億。數(shù)據(jù)一公布，市場大嘩。銀行貸款再次出現(xiàn)斷崖式下跌，除了房貸外銀行業(yè)在七月份出現(xiàn)凈回籠狀況，這在歷史上極其罕見。

七月通常是企業(yè)貸款的小月，承兌票據(jù)業(yè)務(wù)因為受到監(jiān)管收縮而陷于停滯，去年巨額股市貸款又造成了一個龐大的基數(shù)，所以七月份數(shù)據(jù)有一定的失真，不可完全當(dāng)真。但是這組數(shù)據(jù)的確反映出中國經(jīng)濟(jì)目前的問題，值得探究。

有效貸款需求才是問題。今年以來，雖然政策意向有過大的波動，中國人民銀行的總體政策口徑是偏松的，問題出在貸款市場，而不在央行政策。1）讓銀行有足夠信心放貸的項目越來越少。民營企業(yè)見不到盈利，國有企業(yè)和地方平臺彌漫著不作為情緒，銀行找到高質(zhì)量借貸客戶越來越難。2）經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)能過剩之下，銀行對實業(yè)投資尤其是制造業(yè)投資十分審慎，這是銀行的條件反射，是市場行為。這兩點的共同之處，就是借款需求萎縮，直接影響銀行貸款數(shù)據(jù)。

其實近來人民銀行做了很多事情，只是政策重點放在流動性管理上，而非傳統(tǒng)的利率、準(zhǔn)備金率管理上。例如，債市利率持續(xù)大幅下降，近期發(fā)債的利率水平已經(jīng)低過銀行貸款利率，大型國企的資金成本大幅下降，甚至民企集資的利率也不像三年前那么瘋狂了。同時央行的貨幣政策，越來越受到匯率的掣肘，象征意義大一點的利率、存準(zhǔn)率一動便可能觸發(fā)本幣貶值壓力，加速資本外逃。所以央行著重流動性的數(shù)量管理多過資金價格管理。

但是這些并不能解開實體經(jīng)濟(jì)中困局的核心－－投資意欲低下。經(jīng)濟(jì)活動不景，借貸需求自然弱，央行再灌水，也是流向金融資產(chǎn)，而非實體經(jīng)濟(jì)，不僅幫不上經(jīng)濟(jì)的忙，反而在制造潛在的金融風(fēng)險。發(fā)改委某部門建議“擇機(jī)進(jìn)一步實施降息降準(zhǔn)”，在筆者看來，是官員們的傳統(tǒng)思維模式，卻非刺激投資的良方。

本屆政府的經(jīng)濟(jì)政策始終以貨幣政策作主打，財政擴(kuò)張幾乎消失，國企改革雷聲大雨點小，鋼鐵廠關(guān)了沒有三個月又開工了，新型城鎮(zhèn)化已經(jīng)不提了，政策舞臺上來來回回都是中國人民銀行的舞姿。在經(jīng)濟(jì)下行周期中實施逆周期貨幣政策無可厚非，但是政策擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)日漸低下，對實體經(jīng)濟(jì)幫助不大。七月信貸數(shù)據(jù)反映出的正是這種尷尬－－企業(yè)和銀行對貸款都沒有積極性，剩下央行用盡洪荒之力。讓中國經(jīng)濟(jì)重新走上自主擴(kuò)張之路，必須重新燃起民間投資熱情，在于開放利潤頗豐的高端服務(wù)業(yè)，在于允許不同背景企業(yè)在競爭中成長。有了新的投資標(biāo)的，借款需求自然產(chǎn)生。

陶冬 瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師

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