中國經(jīng)濟(jì)從短周期角度看似乎已經(jīng)低位企穩(wěn)，今年增長(zhǎng)的最壞的時(shí)間可能已經(jīng)過去。

陶冬 中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有低位企穩(wěn)的跡象。五月用電數(shù)據(jù)，從同比增長(zhǎng)來看并不漂亮，但是環(huán)比增長(zhǎng)(經(jīng)季節(jié)性調(diào)整)出現(xiàn)了久違的反彈。火車貨運(yùn)量，也有類似的觸底反彈。李克強(qiáng)指數(shù)三大指標(biāo)中，工業(yè)用電和鐵路貨運(yùn)見到初步的改善，第三個(gè)指標(biāo)長(zhǎng)期貸款總體持平，工業(yè)長(zhǎng)期借貸依然不景，不過消費(fèi)長(zhǎng)期借貸(主要來自按揭貸款)亦有明顯的改善。股市暴漲、樓市回暖，財(cái)富效應(yīng)在集聚。筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)從短周期角度看似乎已經(jīng)低位企穩(wěn)，今年增長(zhǎng)的最壞的時(shí)間可能已經(jīng)過去，當(dāng)然此論需要未來有更多的數(shù)據(jù)點(diǎn)來證實(shí)。

這一輪增長(zhǎng)回穩(wěn)，是靠刺激政策硬拉起來的。股市上漲今年全球第一，靠的是政策；房地產(chǎn)重見天日，靠的是政策和股市的財(cái)富效應(yīng)。貨幣政策，愈來愈寬松；地方債務(wù)置換，實(shí)際上是財(cái)政政策寬松；國家發(fā)改委不時(shí)地推出大型基建項(xiàng)目，彌補(bǔ)地方政府在投資上的無所作為。最具創(chuàng)意的是，中國人民銀行通過PSL向國家發(fā)展銀行注入流動(dòng)性，再由政策銀行借貸出去帶動(dòng)投資。這種做法擺明是繞開中央銀行法和人大預(yù)算審批程序，而且政府無需財(cái)政買單(當(dāng)然最終羊毛還是出在羊身上的)。應(yīng)該說，目前所見的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，基本上是政策刺激一手制造出來的，貫徹著北京“求穩(wěn)”的意志。不過不得不承認(rèn)，現(xiàn)在刺激經(jīng)濟(jì)越來越困難了，政策的邊際效用遞減。如今北京砸錢，也難再砸出當(dāng)年四萬億的聲響來，費(fèi)了九牛二虎之力，經(jīng)濟(jì)不過低位企穩(wěn)，增長(zhǎng)能否持續(xù)反彈筆者并不看好。

在目前所見的經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)中，幾乎見不到民營投資增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中企業(yè)的經(jīng)營困境不僅沒見改善，甚至還在惡化中。政府試圖通過資本市場(chǎng)，將資金接流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，不過股市上集到的資金似乎多數(shù)仍滯留在金融領(lǐng)域炒作。不僅如此，飚漲的股市反而將實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金虹吸到炒作大軍中去了。中國股市的市值已經(jīng)沖破10萬億美元大關(guān)，位居全球第二，比第三名的日本市值多出整整一倍。壯哉則壯矣，不過少了企業(yè)盈利增長(zhǎng)的支持，靠流動(dòng)性撐起來的大市能持續(xù)多久，就不得而知了。

中國經(jīng)濟(jì)步入困境的核心問題，是投資去實(shí)業(yè)化、銀行去中介化。這個(gè)問題并沒有得到根本的解決，只是政府越俎代庖地靠財(cái)政來投資、靠央行來融資，這些舉動(dòng)雖然對(duì)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多少有一點(diǎn)效果，但是政府從來就不應(yīng)該是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主體，反周期政策常態(tài)化，潛在的后果很嚴(yán)重。筆者認(rèn)為，把中國經(jīng)濟(jì)從目前的低迷狀態(tài)里拉出來，重溫之前的繁榮與輝煌，唯有依靠改革，依靠國企改革，依靠打破壟斷，依靠制度上的突破。唯其如此，民營資本才能再燃投資熱情，經(jīng)濟(jì)才能回到可持續(xù)的軌道。

十八屆三中全會(huì)林林總總推出了許多改革理念、改革提議，一年半過去了，落到實(shí)處的改革寥如晨星，反倒是貨幣政策不斷地改新，用眼花繚亂的政策創(chuàng)意來替代改革攻堅(jiān)。然而缺了改革，經(jīng)濟(jì)可以平穩(wěn)一時(shí)，但是很難持久，更難突破。

趁著現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)、股市樓市向好，是時(shí)候推進(jìn)改革了。

　　陶冬 瑞士信貸董事總經(jīng)理 本文轉(zhuǎn)自其個(gè)人博客

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