邱曉華（陽光資產(chǎn)首席戰(zhàn)略官）：非常榮幸也非常高興能和各位地產(chǎn)界大佬和媒體朋友們在這里就當(dāng)下的中國經(jīng)濟做一個交流。

怎么看待當(dāng)下中國的發(fā)展，我想大家都很關(guān)心，我用了“在不確定中溫和變化”這樣一個主題，這是我就中國經(jīng)濟的短周期或者小周期判斷的題目。如果用一個大周期、長周期，我是用另外一個題目，叫“變局與抉擇”。今天因為時間有限，我就講講小周期。

講到2019年的中國經(jīng)濟，自然而然我們會想到過去的一年，過去一年是中國經(jīng)濟發(fā)展史上困難最多、挑戰(zhàn)也最突出的一年，可以說來自自身發(fā)展轉(zhuǎn)型中的困難更加突出地表現(xiàn)出來。與此同時，來自外部各種因素的變化給中國帶來的挑戰(zhàn)也日益突出。所以在內(nèi)外多重因素的交織作用下，過去一年有這幾件事情記住了，我想我們就記住了2018。

第一件事情是一度困擾眾多民營企業(yè)家的信心危機問題。過去一年，在理論界、在各種媒體中間，在一些人的講話中間，對中國民營企業(yè)家、中國民營經(jīng)濟的地位和作用產(chǎn)生了各種各樣的不全面的認(rèn)識，提出了一些不恰當(dāng)?shù)囊庖姾陀^點，突出的就是所謂的退場、第二次公私合營的好時機，所謂的要全面加強對民營企業(yè)的政治、民主的管理等等。

其實稍有常識的人都應(yīng)當(dāng)知道，過去40年中國改革開放最有成效的、最值得人們?nèi)鴮懸还P的，就是伴隨著改革與開放的大潮，中國經(jīng)濟的主體中間，民營企業(yè)家、民營經(jīng)濟異軍突起，成為中國經(jīng)濟最重要的一支力量。我想這是我們稍有常識的人都不會忽視的這樣一個簡單的事實。

但是在好日子過了多少年，在人們思考未來的時候，卻把這個問題作為一個不全面、不恰當(dāng)?shù)膯栴}提出來討論，把人們的注意力引到了不正確的方向去。

11月1號，最高領(lǐng)導(dǎo)人在中南海舉行座談會，對這些不恰當(dāng)?shù)淖h論做出了明確的回答，那就是中國的民營企業(yè)家是我們的自己人，中國民營經(jīng)濟是我們黨執(zhí)政的重要力量。

我想這擲地有聲的回答應(yīng)當(dāng)說把人們的認(rèn)識重新回到了常識的軌道上，因為這是太簡單、太不需要討論的一個問題。多種所有制共同發(fā)展，讓人們有更多的財富，讓人們有更多的創(chuàng)造力，本身就是改革的最重要的一個收獲，或者最重要的目的，這是第一件事情。

這件事情我們記住了，我們就記住了去年一年，因為這個問題使得很多民營企業(yè)家在過去一年，他們說如果說40年來有什么至暗時刻，2018他們曾經(jīng)有過這么一段至暗時刻，不知道自己的前途在哪里，不知道自己的命運在哪里，因此信心崩盤，這是去年我們要記住的。

第二件事情就是去年許多上市公司股權(quán)質(zhì)押造成的上市公司的危機。在轉(zhuǎn)型升級階段，按道理我們應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)乜刂谱约旱墓?jié)奏，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)乜刂谱约旱母軛U，當(dāng)時有一部分企業(yè)家中國發(fā)展階段性的變化判斷有偏差，形勢不如人算，去年股市跌跌不休，以至這些上市公司股權(quán)質(zhì)押到了崩盤或者平倉的臨界點。

如果按照原來的約定，股權(quán)質(zhì)押平倉，那就意味著這些上市公司辛辛苦苦創(chuàng)辦的企業(yè)要拱手相送給銀行、證券公司等金融機構(gòu)，他們將血本無歸。股權(quán)質(zhì)押和股票買賣是不同的，股票質(zhì)押意味著體到了平倉線，你如果不能補倉，你所有的質(zhì)押都會被統(tǒng)統(tǒng)歸零，你質(zhì)押給誰，誰就拿走了。股票你從10塊錢跌到1塊錢，你還有1塊錢。

所以去年很多上市公司因此險些出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融和債務(wù)風(fēng)險。還好，政府及時對此做出了政策的修訂，沒有按照原來的約定去平倉，而且出臺了一系列的紓困措施，使得這些企業(yè)也平穩(wěn)地落地。

第三件事情就是去年中國大地上的環(huán)保風(fēng)暴。按道理在今天對中國的環(huán)境問題重拳治理、下大力氣都不為過，因為我們知道空氣、水、土壤問題已經(jīng)嚴(yán)重危害到人們的健康，所以采取措施治理是完全必要的。

問題是中國今天的環(huán)境問題不是一天形成的，它是一個歷史的過程所沉淀下來的，因此面對這些問題肯定要有一個歷史的視角考慮，但是在去年的工作中我們發(fā)現(xiàn)一些簡單化、粗暴化的做法，就是關(guān)停，險些讓許多地方經(jīng)濟發(fā)展造成重大的挫折。

也還好，政府及時調(diào)整節(jié)奏，及時注意了區(qū)別對待，所以這個問題也算平穩(wěn)渡過了。國內(nèi)去年就這三件事情給中國經(jīng)濟險些造成重大的挫折，這是我們應(yīng)當(dāng)記住的。

第四件事情就是大家今天還在關(guān)注的中美貿(mào)易摩擦所帶來的外部危機，這個危機來勢兇猛，從去年3月的301調(diào)查到500億加25%關(guān)稅，再到2000億加10%的關(guān)稅，可以說愈演愈烈、不斷升溫，眼看就要進入到白熱化的階段。

12月1號，中美兩國元首在阿根廷談成了一個休戰(zhàn)三個月的協(xié)議，因此困擾著全球的一個問題，困擾著國人的一個問題，在那個階段平穩(wěn)地或者稍微緩和地給大家?guī)砹艘欢ǖ木彌_期。眼下三個月已經(jīng)過去了，中美還在繼續(xù)談判，因為這個休戰(zhàn)期進一步延長了。

如果按照當(dāng)時的節(jié)奏發(fā)展下去，2000億到今年的1月1號從10%到25%，2670億也要加關(guān)稅，可以說中美之間所有的經(jīng)濟關(guān)系就可能完全中斷，因為這不是一件小事情，肯定會造成極大沖擊。

去年一年中國經(jīng)濟就是在一些內(nèi)外挑戰(zhàn)、困難中渡過的，由于政府及時調(diào)整政策，由于國內(nèi)外的一些因素相對的變化，所以過去一年我們總體上可以這么說，叫有驚無險、平穩(wěn)落地。

因為最終中國經(jīng)濟還是交出了6.6%的成績單，雖然從曲線上看，從6.8%、6.7%、6.5%到6.4%是一個往下走的趨勢，但是全年6.6%，還算對得起過去這么一年大家的努力。

這就是去年的一年，我們記住了，就是在有驚無險中，我們相對平穩(wěn)地渡過了困難的一年，渡過了充滿挑戰(zhàn)的一年。

今年會怎么樣？外部環(huán)境對中國而言肯定是相對不利的，至少有三個方面：

第一，傳統(tǒng)的全球化所帶來的全球貿(mào)易高增長的周期已經(jīng)見頂了，今天全球貿(mào)易隨著傳統(tǒng)全球化的格局、秩序、規(guī)則的改變，有可能造成全球貿(mào)易走下坡路。

第二，全球經(jīng)濟增長雖然還在溫和中前行，但是發(fā)達經(jīng)濟體、發(fā)展中經(jīng)濟體同步復(fù)蘇的這樣一個好的趨勢在今年也要中斷，因為按照目前的情況來看，美國今年不如去年，歐洲今年不如去年，日本今年不如去年，中國今年同樣不如去年。所以從增長的角度來說，今年全球經(jīng)濟也是一個走下坡路的年份。

第三，從外部環(huán)境來看，地緣政治動蕩的局面和流動性寬松可能生變的的政策打架的局面交織在一起，使得全球資本市場、大宗商品市場、外匯市場充滿著變數(shù)，這是從外部來看對我們來說相對不利的因素，問題還是比較嚴(yán)峻，特別是圍繞著中美之間的矛盾，究竟能不能在可預(yù)見的一個月之內(nèi)達成一個雙方都可接受的協(xié)定。

目前來看雖然已經(jīng)完成了90%，接近達成協(xié)議，問題是特朗普是一個不是很靠譜的領(lǐng)導(dǎo)人，他可能會找各種理由，會根據(jù)國際國內(nèi)的各種變化，又說這個協(xié)議不合我意，因此可能放棄，就像他和金正恩之間，原來事先都談好的，下面的人把協(xié)議都談好了，但是他最終不簽協(xié)議。所以這種不確定性應(yīng)當(dāng)說是今年我們外部環(huán)境中間最要關(guān)注的。

國內(nèi)今年的發(fā)展環(huán)境在我看來還是相對有利的一年，或者說對企業(yè)、對投資者總體而言，今年是個相對友好的一年。

一方面我們從整個中國經(jīng)濟增長的態(tài)勢上來看，經(jīng)過多年的調(diào)整，新經(jīng)濟的支撐作用、新業(yè)態(tài)的支撐作用、新動能的支撐作用在逐漸的長大，它已經(jīng)開始形成一定的對傳統(tǒng)經(jīng)濟下滑所帶來的對沖的作用。換句話說，小周期在今天有可能是一個主要見底，然后趨穩(wěn)、逐步回升，可能是這樣一個相對有利的發(fā)展態(tài)勢。這是從小周期角度來看。

第二方面，從政策環(huán)境來看，今年核心的一點是在穩(wěn)增長基礎(chǔ)上防風(fēng)險，而不是在防風(fēng)險基礎(chǔ)上去穩(wěn)增長。這就調(diào)了一個方向，把穩(wěn)增長又放在了第一位，因此可以預(yù)期今年政策面上無論是財政政策還是貨幣政策，還是投資消費政策，總體上看是一個要產(chǎn)生對沖經(jīng)濟下滑作用的政策環(huán)境。因此，在某種意義上，今年政策比往年要來得更友好。

第三方面，改革開放的周期。市場化改革在過去一段時間似乎談得少一些，當(dāng)然去年的中央經(jīng)濟工作會議明確把加大市場化改革的力度放在了很重要的位置上，今年的兩會也突出了要加大市場化改革力度?？梢灶A(yù)期通過激活市場的活力來對沖經(jīng)濟下行的壓力，在今年我們能夠看到一個更友好的表現(xiàn)，那就是從體制上、從對外開放的質(zhì)量上能夠看到更有利于微觀層面的制度環(huán)境在走上新的軌道。

從國內(nèi)經(jīng)濟周期、政策周期和改革開放周期這三個方面來看，2019注定是相對于企業(yè)、投資者、消費者來說，總體上是一個更友好的一年。

因為政府工作的基點是要穩(wěn)增長，因此它要通過新經(jīng)濟的進一步增強，通過政策進一步的調(diào)整，通過改革開放進一步的深化，來形成在外部相對不利的因素下，怎么保持中國經(jīng)濟在合理的區(qū)間，怎么去實現(xiàn)穩(wěn)增長的預(yù)期目標(biāo)。

這是從發(fā)展環(huán)境的角度來看，可以和大家簡單說，外部相對不利，內(nèi)部相對有利，因此2019年就將在不利與有利的相互作用下來往前發(fā)展。

從目前的情況來看，總體的判斷是，上半年將繼續(xù)延續(xù)去年以來的下行的發(fā)展態(tài)勢，不出意料的話，一季度肯定比去年四季度還要低，二季度可能逐步壓縮下滑的區(qū)間，但是還是下滑的一個態(tài)勢。

但是到了下半年，隨著政治因素、政策因素等等作用的加強，對經(jīng)濟下行的對沖的作用將進一步顯現(xiàn)出來，因此下半年就有可能結(jié)束小周期的下行，轉(zhuǎn)為企穩(wěn)、穩(wěn)中有升的新的發(fā)展態(tài)勢，全年估計是6.2%左右的增長。

這就是2019年的中國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢。

具體來看，可以預(yù)期2019年投資在今年的中國經(jīng)濟中間將會扮演比上一年更重要的作用，因為眼下所有的政策的基點之一就是要穩(wěn)投資，因為穩(wěn)投資有可能改變?nèi)ツ暌詠硗顿Y持續(xù)下滑的態(tài)勢，今年投資可能轉(zhuǎn)為穩(wěn)定回升的態(tài)勢，初步判斷今年投資對經(jīng)濟的拉動可能由去年的2個百分點左右回升到2.5或者2.6個百分點，比去年要提高0.4%到0.5%，這是我們可以初步判斷的。

因為今天我們看到所有政策的基點，重要的一點就是要穩(wěn)投資。

消費方面，可以預(yù)期盡管中國經(jīng)濟在現(xiàn)階段由于失業(yè)的壓力，由于調(diào)整的壓力，再加上汽車、住房兩個熱點逐漸降溫的作用，所以整體上看，推動消費上升的因素逐漸減少。但是由于逐漸進入了一個消費相對穩(wěn)定的周期，來自基本面的消費還是整體比較穩(wěn)定的。

所以今年消費對經(jīng)濟的作用，可能由去年的5%提高到5.1%。這樣消費+投資對中國經(jīng)濟的拉動可能就是在7.7%左右。

問題是今年我們看到對外經(jīng)濟這一塊，總體上看不如去年，一方面出口增速減緩的態(tài)勢是一個大概率事件，而另一方面今年的進口可能會由于各種政策因素和外部因素，會進一步放大。

比如說中美之間的貿(mào)易談判，中國肯定要擴大進口，比如說今年的非洲豬瘟可能導(dǎo)致我們的一些農(nóng)產(chǎn)品的緘口到增加等等。

所以整體上看，從出口和進口這樣一個比較值來看，對中國經(jīng)濟的拉動肯定是負(fù)的，而且這個指標(biāo)比去年要進一步擴大，如果去年是0.6%到0.8%的拉動，今年可能就會擴充到1.7%左右，對沖下來，最終今年就是6.2%左右的增長。這是具體來看中國經(jīng)濟今年的表現(xiàn)。

眼下我們要最注意的問題是什么？就是高債務(wù)帶來的中國經(jīng)濟的風(fēng)險。

當(dāng)下中國無論是政府還是企業(yè)或者是家庭，負(fù)債都處于一個上升的軌道上。雖然總體上的負(fù)債率趨于穩(wěn)定，但是從結(jié)構(gòu)上看，還是負(fù)擔(dān)比較重的。從目前的負(fù)債角度來看，中國依靠加杠桿來推動增長的支撐作用空間已經(jīng)越來越小。

另一方面，由于2008年以來的加杠桿所造成了負(fù)債的壓力越來越大，從去年開始，中國經(jīng)濟最突出的一個問題已經(jīng)顯現(xiàn)，就是名義GDP增長下滑的速度已經(jīng)明顯大于實際GDP增長的下滑幅度。去年名義GDP的增長幅度下滑了1.6個百分點，而實際GDP增長才下滑0.2個百分點。

名義GDP增速的下滑，肯定是因為增長中的價格因素在減弱，因為總體增長的速度在放慢，造成整個名義GDP增長速度下滑得更猛。名義GDP增速下滑，它就意味著當(dāng)年整個國家新創(chuàng)造的財富有可能不足以支付當(dāng)年各個層面所需要支付的利息。

去年我們90萬億的GDP，相對于上一年的82萬億，可能增加了七八萬億，但是當(dāng)年我們所要負(fù)擔(dān)的利息超過10萬億，今年名義GDP增長速度可能還要進一步下滑，可能會下滑到不到9%，這樣形成的名義的財富和債務(wù)的利息相比較，可能還要進一步的拉大缺口。

未來三年我們可能有40萬億的利息要來承擔(dān)，每年超過10萬億的利息要承擔(dān)。但是未來三年我們能不能夠名義GDP增長40萬億？現(xiàn)在來看顯然是做不到。

所以在一定意義上，中國經(jīng)濟面臨的最大問題是高債務(wù)所帶來的還本付息的壓力，造成各個層面壓力進一步上升。也正因為如此，所以我們可以從另外一個角度來思考中國問題，那就是如何化解這樣一個高債務(wù)可能帶來的問題。

大家可以設(shè)想，第一肯定是債務(wù)延期，第二是債務(wù)打折，第三是債務(wù)賴帳。在這三條路之外，是不是還有別的路可以走？

從目前中國經(jīng)濟、政治各方面的因素綜合來分析，我想債務(wù)的證券化、資產(chǎn)的證券化可能會成為國家化解這個問題的最重要的選項。

因此，從這個意義上來說，我們可以預(yù)期中國的資本市場在未來將扮演越來越重要的作用。

正因為它的地位的重要、作用的重要，可以預(yù)期未來的資本市場將成為投資者配置資源、配置資產(chǎn)最重要的一個領(lǐng)域。一定意義上股權(quán)投資、股票投資將逐漸代替我們今天在座的大多數(shù)人所從事的房地產(chǎn)的投資。

如果說上一輪大家的財富的配置更多是在房產(chǎn)的配置，以此增加財富，從現(xiàn)在開始，大家配置資產(chǎn)的主陣地將轉(zhuǎn)到資本市場，這就是從問題出發(fā)的邏輯導(dǎo)出政策的改變和我們對未來資產(chǎn)配置中間需要關(guān)注的點。

當(dāng)然，在資產(chǎn)配置中請大家注意兩個因素，第一，它的這個產(chǎn)業(yè)有沒有消費者做支撐，這是一定要考慮的，這個產(chǎn)業(yè)背后如果有消費者支撐，大家可以放心地去投資，可以放心地去發(fā)展。反過來，這個產(chǎn)業(yè)背后都看不到人，沒有消費者，請大家千萬要小心。

第二，這個產(chǎn)業(yè)是不是會被技術(shù)所顛覆。如果你投了很多，一個新技術(shù)出現(xiàn)，顛覆了這個產(chǎn)業(yè)，或者說這個產(chǎn)業(yè)被技術(shù)所改造、所推動，所以技術(shù)因素、技術(shù)進步因素也要作為我們投資和配置資產(chǎn)要考慮的。

這就是我今天要和大家分享的內(nèi)容。從中國經(jīng)濟發(fā)展的小周期來看，我們可能是一個前弱后穩(wěn)，進入一個小周期由降溫到升溫的變化，而中國經(jīng)濟今天的問題是由于高債務(wù)導(dǎo)致我們無法再用更多的杠桿來支撐，因此它肯定是要通過別的辦法，除了創(chuàng)新，就要對原有的存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)進行配置，因此資本市場是值得我們?nèi)リP(guān)注的。

至于投哪些？我想是要投那些有消費者支撐的產(chǎn)業(yè)，投那些不會被技術(shù)所輕易顛覆的產(chǎn)業(yè)，或者說技術(shù)能引領(lǐng)這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

這就是我今天和大家說的結(jié)論，謝謝大家。