公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)重組將帶來價(jià)值重估，疊加地產(chǎn)融資的開閘有利于公司估值的回升。首期1.5億股(0.5%)限制性股票激勵(lì)已經(jīng)實(shí)施，未來十年還有不超過總股本9.5%的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，管理效率的提升將逐步顯現(xiàn)。重申“推薦”。

　　公司近況

　　中國(guó)建筑(601668.SH)公告2013年1~7月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，具體包括：

　　1)建筑業(yè)務(wù)：新簽合同額7.347億元，同比增長(zhǎng)27.2%；施工面積64，817萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)22.4%；新開工面積14，599萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)29.8%；竣工面積2，536萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)32.7%；

　　2)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：房地產(chǎn)銷售額896億元，同比增長(zhǎng)32.2%；銷售面積749萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)40.5%，銷售均價(jià)同比跌5.9%；1～7月份新增土地儲(chǔ)備549萬(wàn)平米，截止7月底公司土地儲(chǔ)備為7，056萬(wàn)平米。

　　評(píng)論

　　1)新開工加速，訂單平穩(wěn)增長(zhǎng)。1-7月累計(jì)新開工面積增長(zhǎng)29.8%，增速較前6個(gè)月擴(kuò)大7.6個(gè)百分點(diǎn)；7月單月同比增長(zhǎng)81.8%，繼續(xù)高于行業(yè)增速(7月單月45.2%，累計(jì)增長(zhǎng)8.4%)。7月新簽訂單787億元，環(huán)比正常回落，同比增長(zhǎng)20.9%；目前在手訂單充裕，下半年新簽訂單的節(jié)奏將有所放緩，優(yōu)選訂單質(zhì)量，維持全年新簽過萬(wàn)億的目標(biāo)。

　　2)地產(chǎn)銷售平穩(wěn)，全年目標(biāo)提高。1-7月地產(chǎn)銷售同比增長(zhǎng)32.2%，銷售面積增長(zhǎng)40.5%，7月單月維持平穩(wěn)。中海地產(chǎn)上調(diào)了全年銷售目標(biāo)至1200億港幣，當(dāng)前累計(jì)完成75%；中建地產(chǎn)前七個(gè)月銷售額近170億元，同比大幅增長(zhǎng)近1.5倍，7月銷售額環(huán)比回升。

　　3)盤活地產(chǎn)業(yè)務(wù)，價(jià)值重估。公司擬將中建地產(chǎn)注入中海外或由其托管，具體方式和價(jià)值評(píng)估未定。中建地產(chǎn)土地儲(chǔ)備與中海外相當(dāng)(總計(jì)3000萬(wàn)平米，其中1000萬(wàn)屬于中建地產(chǎn)自主購(gòu)買，容易實(shí)現(xiàn)注入并快速開發(fā))，毛利率比中海外低10個(gè)百分點(diǎn)，周轉(zhuǎn)慢占用資金量大。

　　轉(zhuǎn)由中海外經(jīng)營(yíng)：1)項(xiàng)目效益和經(jīng)營(yíng)效率將得到極大提升；2)交易過程和后續(xù)信息的公開將使其價(jià)值得到重估和顯現(xiàn)；3)中建母公司資金被盤活，支持綜合城市開發(fā)等新型業(yè)務(wù)的更快發(fā)展。

　　估值建議

　　維持盈利預(yù)測(cè)，13/14年EPS為0.60/0.68元/股，增長(zhǎng)15.3%/12.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年P(guān)/E僅5.5倍，P/B為0.9倍，估值吸引力強(qiáng)。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)重組將帶來價(jià)值重估，疊加地產(chǎn)融資的開閘有利于公司估值的回升。首期1.5億股(0.5%)限制性股票激勵(lì)已經(jīng)實(shí)施，未來十年還有不超過總股本9.5%的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，管理效率的提升將逐步顯現(xiàn)。重申“推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　地方債務(wù)審計(jì)引發(fā)流動(dòng)性收緊，影響施工進(jìn)度和收入確認(rèn)

　　中金公司-中國(guó)建筑：經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，地產(chǎn)板塊重組帶來價(jià)值重估